南都电源:业绩大幅增长,内生外延效果显现
南都电源 300068
研究机构：申万宏源 分析师：武夏 撰写日期：2016-04-29
运营商基建需求维持景气,后备电源主业稳定增长。一季度中国移动和中国铁塔股份有限公司基站建设以及及海外市场锂电需求增长,带动公司后备电源业务稳定增长,本期实现营业收入5.43亿元,同比增长9.53%,其中,内销收入增长9.44%,外销收入增长9.74%,随着中国铁塔4G网络基础建设投资规模的扩大,对公司后备电源产品的需求增加,公司未来中国铁塔的采购份额有望继续提升。报告期内中国移动15-16年蓄电池集采招标已公布,公司在8个标段中中标6个,中标份额均在25%以上,为后续业务增长奠定良好基础。
内生外延贡献业绩增量。公司营业收入14.68亿元,比上年同期增加67.03%,内生方面,锂电总收入同比增长1.47亿元,其中新能源车用动力锂离子电池业务实现销售收入1.29亿元,同比增长734.38%,规模效益逐步体现,盈利能力增强。16年公司与保定长安客车3亿元的磷酸铁锂电池供货合同,汽车用动力锂电池获得市场认可;与东风神宇客车签订《战略合作协议》,其中16年涉及电池约1500套,据我们测算供货金额约在2亿元。外延方面,本期并入控股子公司华铂科技营业收入5.61亿元,共实现利润4,977万元,相应地对公司贡献利润2,538万元,随着公司后续铅碳电池的大规模推广,铅回收业务有望持续增长。
基本面逐渐改善,后续关注储能电站落地。公司产品结构正发生优化,汽车用动力锂电池放量以及后续储能系统带动铅碳电池的推广将显著提升综合毛利率,进而带动ROE增长,创造股东价值。16年,公司“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期,报告期内,公司与江苏中能硅业、苏州中恒普瑞等客户签署了累计规模达101.64MWh的储能电站商业化项目,预计每年发电量3,049万度,电费总收入2,378.4万元(含税);4月公司与江苏镇江新区管理委员会签署了《战略投资协议》,公司将在镇江新区建设总容量为600MWh的分布式能源网络,16年投资建设100MWh,后续由镇江新区管委会引入产业资本共同投资,公司储能电站落地规模超出市场预期,后续带来持续的优质现金流有望进一步提升公司盈利结构。
盈利预测与估值:公司传统通信用后备电源市场需求持续景气,收入保持坚挺;动力锂电池业务在手订单饱满;而储能投资将在未来为公司带来高毛利率增量收入,我们维持盈利预测,预计公司16-18年营业收入分别为64.0亿、73.5亿和84.7亿,归属于母公司所有者的净利润为3.16亿、3.73亿和4.45亿,对应EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元,考虑到新能源汽车与储能业务增长空间巨大,给予16年40倍市盈率,目标价20.8元,股价尚有20%以上空间,维持“增持”评级。
风险提示:储能项目建设进度低于预期,“投资+运营”市场拓展低于预期
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