双汇发展:屠宰放量和低温肉制品是未来看点
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生,许奇峰 日期：2016-04-29
事件
公司1季度实现良好开局,收入利润均实现双位数增长,超市场预期。其中收入127.40亿,同增28.28%;归股净利润10.74亿,同增16.65%;EPS为0.33元。
简评
猪价大涨抬高成本,多举措并举实现业绩高增长
1季度,国内生猪价格大涨后维持高位运行,宏观下行导致消费偏于疲软,公司整体毛利率下降2.66个百分点至18.18%。面临行业困境,公司一方面推动屠宰业务稳利扩量、降低运营成本,实现了收入高增长;一方面以低价库存、加大猪肉进口(1季度进口4万吨、订货18万吨、全年将超30万吨)以及减员增效等多项举措,同时实现业绩的双位数增长。
流程优化、减员增效持续推进,管理费用明显下降
15年来,公司持续推进组织结构和生产流程优化,生产自动化、智能化程度提升,实现减员增效,管理费用明显降低。今年1季度公司费用率整体下降1.76个百分点至6.87%;其中管理费用同比下降12.53%,管理费用率下降1.14个百分点至2.46%。15年年报显示公司员工总人数比14年底大幅减少16932人,减幅达25%,各类岗位均出现减员。公司在16年仍将持续推进该政策。
1季度进口肉销售增幅超过40%,肉价上涨带动屠宰收入大增
1季度生猪屠宰量为348万头,同增3.02%;销售鲜冻肉34.12万吨,同增19.7%。生猪与售肉增速的差异主要来自于:一方面存在3.2万吨进口肉的外销,销量同比增长超过40%,另一方面由于养殖户惜售压栏导致生猪体重增长。屠宰业务实现收入76.76亿,同比大增46.8%,主要是由于1季度国内猪价同比大幅上涨。
美式产品市场待开拓,低温占比持平,成本控制推升肉制品毛利
1季度公司肉制品业务收入53.76亿,同比增长8%左右;其中高温增速超过8%,低温增速在7%;从结构看,低温肉制品占比与上年基本持平。公司决心通过美式、西式等新低温肉制品培育新的增长点,1季度增速不高主要是由于郑州美式工厂3月份才开始试运试销,目前也主要在北上广深等一线城市的大型高端商超铺货。公司预计第四季度到明年一季度正式投产运营。 公司1季度肉制品生产使用进口肉8000吨,加上前期的低价库存,肉制品成本较低,且售价有所上升。1季度吨肉售价1.44万元,同比提高15.6%,环比提高8.3%。肉制品毛利率显著提升,是1季度净利润实现高增长的主要来源。
盈利预测:公司转型发力低温肉制品战略意图明确,品类更为丰富的肉制品也将逐渐向家庭、餐饮、连锁等多渠道扩张,同时公司希望屠宰业务实现到2020年3000万头的高速增长,我们认为,现阶段公司凭借自身强大的规模优势、品牌优势和国内外协同优势,能够有效控制成本、做大规模、提高盈利能力,上调公司16-18年收入增速至21%、17%和14%,净利润增速分别为14%、15%和12%,维持买入评级,目标价27元。
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