南都电源:签订68.64MWH储能电站协议,“投资+运营”进入规模化时代
南都电源 300068
研究机构：申万宏源 分析师：武夏 撰写日期：2016-04-18
事件:
2016年4月14日晚公司公告与中恒普瑞就共同实施储能容量为68.64MWh 的电力储能应用电站项目签订了《电力储能电站项目合作协议》,公司负责进行储能电站的设备投资,而中恒普瑞负责日常管理与维护,双方所收取电费按照80%与20%的比例分配给投资方与运维方。
点评:
铅碳商业化储能先行一步,规模有望超预期。公司研发的新型铅碳电池成本低,运行安全稳定,在不考虑政府补贴的情况下已产生商业化效应。此次项目是继公司前期签署的一系列商用储能项目后的又一重大商用化储能电站项目,实现了规模上的重大突破,标志着公司储能商用化项目的加速落地。公司采用“投资+运营”商用化新模式的电站累计规模达到100MWh 以上,落地规模超出之前的规划。
新增优质现金流,报表利润率可观。项目建成后将以电费分成的方式为公司提供持续的现金流。目前江苏省普通工业峰谷电价分别在1元与0.3元左右,假设项目投运后峰时度电售价0.65元,按照二八分成的比例,每100MWH 项目按照年使用330天计算,能为公司带来1716万元100%现金无应收账款的营业收入;从利润率角度分析,每100MWH项目系统成本约为1.2亿元,项目实际使用期为十年,假设无残值折旧期8年,则年折旧费用1500万元,由于运营由合作方负责,毛利率即净利率,达到12.6%,相对于公司15年5.42%的净利率大幅提升。
潜在补贴分配方式明确,额外收益值得期待。我们注意到,合作协议中提到中恒普瑞需要将项目申请所得的政府相关补贴(包含供电公司补贴)的80%支付给公司。2015年8月《江苏省电力需求响应实施细则》颁布,鼓励企业参与电力需求侧管理,缓解电网运行压力,同时给予约合每度电0.1元的补贴,这部分补贴将形成储能项目的额外收益;目前全国性储能项目补贴条款尚未明确,该条款未雨绸缪,提前将补贴的分配做了明确的规定,我们认为随着后续相关政策的出台,更多的额外收益值得期待。
盈利预测与估值:公司传统通信用后备电源市场需求持续景气,收入有望保持坚挺;动力锂电池业务在手订单饱满;而储能投资将在未来为公司带来高毛利率增量收入,我们维持原来的盈利预测,预计公司16-18年营业收入分别为64.0亿、73.5亿和84.7亿,归属于母公司所有者的净利润为3.16亿、3.73亿和4.45亿,不考虑增发带来的股份摊薄对应EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元,考虑到新能源汽车与储能业务增长空间巨大,给予16年40倍市盈率,目标价20.8元,维持“增持”评级。
风险提示:储能项目建设进度低于预期,“投资+运营”市场拓展低于预期。
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