纳川股份:业绩超出预期成长才刚刚开始
纳川股份 300198
研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-04-01
报告要点
事件描述公司公布2016Q1业绩预告:实现归属净利润2532.7~2623.7万元,与上年同期增长735%~765%,其中非经常性损益影响金额为15~25万之间。
事件评论
管道业绩转好,新能源汽车业务保持增长。2015年受制于宏观经济环境,地方债务等困境公司管材销售持续低迷,去年一季度母公司仅实现净利润100多万,加上子公司(管材和福建万润)权益贡献总归属净利也仅为300多万。今年随着经济下行压力下稳增长主题再起,基础建设项目的资金配套有所改善,在建进度加快和新建批复项目增加,受益于此公司管材销售在一季度迎来回暖。其次,福建万润销售打开局面,估约一季度大部分由其贡献,2015H 公司权益业绩1246万,比较之下可以发现,动力总成技术背书下业绩增速相当可观。
与嗒嗒合作商业模式清晰,有望贡献增量。公司2月战略持股嗒嗒科技18%股权,产品嗒嗒巴士目前是全国定制巴士市场龙头。其商业模式是以上下班通勤路线为切入口,通过聚合出行需求,利用调度巴士公司闲余运力,来帮助通勤人员获得“一人一座”相对舒适经济的出行体验。公司与嗒嗒巴士合作,是希望通过其在各地(深圳、北京、上海、厦门等)与巴士公司共赢的合作基础,说服巴士公司采购新能源汽车。新能源汽车巴士制造领域通常是定制模式,采购商有权利选择电机、总成等具体零部件,与嗒嗒的合作将促进福建万润动力总成切入到零部件供应链当中,从而实现产品销售的拉动。目前,公司已经派销售人员进入嗒嗒巴士团队进行业务对接,协同效应有望发挥。
大逻辑的畅想,成长才刚刚开始。公司在新能源产业链的布局上步步为营,福建万润——川流租赁——嗒嗒科技参股,可以说,到目前为止形成了较为完善的从生产到运营(包括B 端和C 端)的新能源车产业链。公司以动力总成为技术基点,以川流租赁进军物流车B 端市场,以嗒嗒巴士拉动传统巴士对新能源汽车的采购(间接C 端),实现动力总成销售的爆发。2016年~2018年嗒嗒巴士承诺分别拉动0.6、1.2、2.4亿台新能源巴士销售,盈利空间较为可观。动力总成一季度业绩放量只是前奏,后续成长空间广阔。预计2015~2017年EPS0.06、0.43、0.65元,对应2016~2017年PE32、22倍,给予买入评级。
风险提示:新能源汽车动力总成销售不及预期
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