2020年高速通车里程超16万公里 八股路在脚下

第6页:广深铁路:成本控制稳健,铁路价改带来业绩弹性

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广深铁路:成本控制稳健,铁路价改带来业绩弹性

广深铁路 601333

研究机构：广发证券 分析师：杨志清 撰写日期：2016-04-01

2015年营业收入157.25亿元(+6.25%),营业成本137.50亿元(+2.96%),毛利率提升2.79%至12.56%,扣非后归母净利10.90亿元(+44.49%),扣非后EPS:0.15元/股(+36.36%),预计派发末期股息每股0.08元(含税)。

积极应对客货运下行压力,路网清算贡献主要收入增量

客运:受高铁分流以及香港“占中”事件影响,报告期内客运量同比减少5.27%,其中城铁和长途车旅客发送量同比分别下降0.9%和8.6%,但公司通过开行1对广州至赣州的长途车和3对广州东至潮汕的跨线动车组,实现客运收入小幅提升0.13%至69.97亿元。

货运:报告期总体货物发送量下滑至4843.80吨(-6.06%),但由于15年2月初的运价上调,货运实现收入17.61亿元,仅小幅下降0.13%。

路网清算:全年营收58.74亿元(+16.76%);贡献8.43亿元增量收入。增量主要来源于武广铁路、广深港铁路、厦深铁路和赣韶铁路提供的铁路运营服务工作量增加,以及新增为贵广铁路和南广铁路提供铁路运营服务。

成本控制稳健,期间费用率大幅下降

成本端占比最高设备租赁服务费(28.94%)与工资福利(33.91%),分别出现8.04%和7.77%的小幅上涨,主要系新增3对跨线动车组、行业性工资上调以及住房公积金和社会保险缴费基数提高,成本控制较为稳健。

报告期公司期间费用率实现大幅下降,主要是由于(1)公司偿还35亿中期票据,财务费用实现收益3614.42万元(去年同期5574.37万元支出);(2)管理费用同比3420万元(-11.52%)。

铁路运价市场化带来业绩弹性

发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》,高铁动车票价有望迎来涨价。经测算若票价提升10%,则城铁将增厚EPS0.023元左右,长途车增厚EPS0.041元左右,业绩存在较大的向上弹性。若票价改革顺利铺开,则长途车业务受益是较为确定的事项;广深城铁由于本身就拥有市场化定价权,票价高于普通线路,故是否能迎来提价还有待观望。

不考虑客运涨价,预计16-18年业绩分别为0.16元/股、0.18元/股、0.19元/股,对应当前股价PE为23.4、21.4、19.9倍。考虑到公司今年业绩略超预期,且叠加铁路价改和土地改革的预期,给予买入评价。

风险提示广深港高铁分流强于预期;铁路价改不达预期。