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文化长城:传统主业发展放缓,转型教育稳步推进

文化长城 300089

研究机构：国海证券 分析师：孔令峰 撰写日期：2016-04-07

事件:

1.3月29日公司发布年报,2015年营业收入4.45亿,同比减少0.82%,归母净利润1239万,同比增长47%,扣非归母净利润782万,同比增长93%。同时公司发布2015年度利润分配预案,每10股派发现金股利0.20元人民币(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

2.4月5日公司公告拟参与认购由新余田螺汇资本管理有限公司作为普通合伙人及管理人,发起设立新余智趣资产管理合伙企业的出资份额。教育基金规模为人民币1亿元,其中文化长城拟以自有资金出资人民币5,000万元,作为教育基金的有限合伙人。教育基金主要围绕教育产业,特别是职业教育等领域进行股权投资。

点评:

传统主业发展放缓。2015年营业收入4.45亿,同比减少0.82%,归母净利润1239万,同比增长47%,扣非归母净利润782万,同比增长93%。净利润同比快速增长系三方面支持:受益于汇兑损益,2015年财务费用占比营收下降为0.1%,2014年为2.9%;所得税比例-2.6%,较2014年41.9%大幅降低;公司持股20%联讯教育贡献投资收益513万。去除非经常性因素,公司传统主业发展放缓;2015年公司首度尝试进军教育领域业绩表现出色,更加坚定公司转型教育信心;教育信息化+艺术陶瓷业务双主业将成为公司未来业绩成长的驱动双轮。公司发布2015年度利润分配预案,每10股派发现金股利0.20元人民币(含税),共计派发300万元(占全年净利润24%),以资本公积金向全体股东每10股转增15股,短期催化效应强烈。

转型教育稳步推进,外延持续进展。2016年将是公司全面布局教育的元年,公司增发股份继续收购联汛教育剩余80%股权的方案目前已被证监会受理,预计大概率1到2个月完成交易。联讯教育持续投入研发费用(占营业收入10%),使得公司在教育集成项目、教育运营服务等细分业务领域优势明显,毛利率远高于行业平均水平。2016-2018年承诺业绩分别为6000万元、7800万元和1亿元,业绩考核标准严格,按照方案补偿公式计算,若未达标则须补偿业绩差额的近2.2倍。例如16年净利润为4000万元,则须补偿近4400万。从行业发展、公司成长以及业绩补偿等多因素考虑,联讯教育完成业绩承诺的可能性很高。此外公司以2500万元参股投资了在线教育服务提供商慧科教育,与天津优势创业投资管理有限公司联合成立了规模20亿的教育产业并购基金,公司未来必将持续选择优质教育资产,逐步构建文化长城教育产业生态圈,夯实以“教育信息化平台”为入口的教育产业实力。今年4月5日公司再与新余田螺汇资本管理有限公司合资成立教育基金1亿元,其中公司出资5000万占比50%,教育基金主要围绕教育产业,特别是职业教育等领域进行股权投资,公司的外延正持续进展。

维持增持评级。联讯教育收购完成后将增发股本2600万股,对照业绩承诺,2016年-2018年每股收益为0.34元、0.44元、0.57元。基于审慎原则,暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2016-2018年EPS分别为0.09、0.10、0.10元,当前股价对应市盈率估值分别为380.3、343.6、324.3倍,维持“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧风险,公司相关事项推进不达预期的风险。