综合医院投资专题研究:医疗PPP加速,多元办医进入大资本整合时代
类别：行业研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜,邓周宇 日期：2016-04-12
综合医院投资:行业壁垒更高、区域垄断性更强
综合医院的投资规模、管理难度要大于专科医院,而盈利能力、可获得性和可复制性则明显弱于专科医院。但综合医院的行业壁垒更高,区域垄断性更强,其投资价值集中体现在产业延展性,即产业链协同上面。运营得当的综合医院净利率可达10-15%。
商业模式:多元化办医探索,获取公立资源是首选
综合医院的投资模式充分体现多元化办医的诉求和特点,目前仍处于探索阶段。由于公立医院在存量医疗资源中占据主导地位,通过合作或并购改制获取公立医疗资源应是大部分投资方的首选。其中公立私有化改制阻力最大,但成功后收益最大;托管和外包阻力更小,适合轻资产扩张;PPP合建受政府欢迎,借助公立医院开拓新院,适合资本雄厚和具备供应链整合能力的企业参与;全资新建虽受政府欢迎,但投资风险高,较少有资本参与。
盈利模式:供应链和管理费主导,体现管理的价值
综合医院?非营利?不代表不盈利。投资综合医院的盈利模式以供应链收入和医院管理费收入为主导,其本质仍是体现医院管理服务的价值。其中供应链收入模式需要对医院的医疗流程进行强有力的管控,其次才体现规模效应的优势;管理费常与供应链收入捆绑,均为管理能力的体现;直接分红模式仅适用营利性医院,直接但适用范围窄;强专科模式则是通过优质资源的营利性输出扩张来获取盈利。
投资策略:优选?管理输出+存量扩张?的公司
当前市场处于对综合医疗服务的考察验证期,在投资策略上必须将盈利潜力和扩张执行力作为首要考察对象。首选具备丰富医院管理经验以及可持续借助存量公立医院资源扩张的公司,强力的医院管理经验带来盈利性保障,优质存量资源的获取能力带来扩张性保障,建议买入凤凰医疗;次选具备以资本铺路、为存量医疗资源做轻资产营利性平台进行扩张的公司,建议买入三星医疗;最后选择以产业链整合能力和资金实力切入,快速推进医院PPP项目的公司,建议增持人福医药和复星医药。
风险提示:和公立医院合作进度不达预期;医疗卫生PPP项目推进不达预期;上市公司医院管理不善导致医院盈利不达预期;投资方资金链断裂;政府违约风险。
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