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中航机电:业绩超预期,员工激励正面效果凸显

中航机电 002013

研究机构：招商证券 分析师：王超 撰写日期：2016-04-08

事件:

公司发布2015年年报,期内公司实现营业收入73.28亿元,同比减少3.09%;归母净利润4.89亿元,同比增加28.09%;EPS为0.53元,拟10股转增5股并派0.5元。2017年计划实现营业收入77.3亿元,实现利润总额5.74亿元。

评论:

1、航空军、民用产品均维持良好增长态势,毛利降低是短期因素

2015年公司实现航空产品收入43.12亿元,同比增长6.07%,毛利率为29.01%,同比降低2.95%,我们认为2015年公司航空军用、民用产品都维持了较好的发展态势,毛利率降低可能是产品更新换代导致的收入确认和税务返还影响。公司作为国内航空机电生产的主导者,2015年继续推动“机电振兴计划”落地,我们认为随着航空军品新型号不断进入批量生产,以及航空机电技术水平大幅提升,公司主业进入长期、快速增长通道。

2、非航空产品中汽车业务收入和毛利同增

公司非航产品主要包括汽车零部件及其他制造业,2015年公司汽车制造业务实现收入16.89亿元,同比增长3.38%,毛利率21.4%,大幅提高6.31%。以压缩机为主的其他制造业收入和毛利继续下滑。

3、股权激励为业内典范,有助于公司管理层和核心人才的稳定

公司积极探索员工激励制度,2016年3月非公开发行完成,募集22.99亿元用于补充流动资金,其中“机电振兴一号”资管计划是军工上市公司首次以资管计划形式完成的高管员工持股,有助于公司管理层和核心人才的稳定,激发员工活力,2016年公司将继续在股权激励等方向进行探索。

4、机电系统公司资本市场运作成熟,上市公司仍有资产注入预期

近年来,机电系统公司在海内外不断推进外延增长,KOKI、KOKITR、HILITE及Lamberet等海外资产收购,与旗下的新航、精机科技、新飞等公司都有明显的技术协同作用。大股东已将机电系统公司下属企业托管给上市公司,同时上市公司已公告将以现金收购大股东旗下包括新航在内的5家公司资产,我们预计年内可逐步完成,对公司将有明显业绩增厚作用。另中中航机电系统公司下属有609和610两个研究所盈利能力较强,随着研究院所改制的整体推进,未来有望注入上市公司。

5、业绩预测

预计2016-2018年EPS为0.70、0.93、1.22元,对应PE为28、21、16倍,暂未考虑转股带来摊薄的影响,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:下游配套型号进展缓慢影响公司产品交付,非航空产品受宏观经济影响业绩继续下降。