风控指标调整 券商股迎利好

险企权益配置热度料提升

随着保险公司年度报告相继披露，行业反映在负债端和资产端的变化趋势引发市场关注。分析人士认为，保险行业格局产生变化，部分转型保险公司开始崭露头角。通过渠道优化和险种调整，保费完成从规模增长到价值创造的过渡。2016年保险公司在负债端将主动优化，资产端则会被动承压。低利率环境将持续推动险企加大产品结构性转型，而险企在权益配置和主动交易策略方面的热度不断提升，投资收益波动或有所增加。

负债管理成战略重心

2015年，保险业整体业绩取得明显增长。保监会发布的统计数据显示，截至2015年末，保险业原保险保费收入24282.52亿元，同比增长20%。资金运用余额111795.49亿元，较年初增长19.81%。保险业总资产123597.76亿元，较年初增长21.66%。

分析人士对保险业未来的变化有所期待。华泰证券分析师沈娟表示，从具体保险产品类别来看，健康险、寿险、意外险、农业险保费收入激增；受车市冷遇影响，交强险保费收入增速放缓。财产保险多元化发展，特别是“十三五”规划中重点强调的农业险、巨灾险、保证保险，将是今年财产保险突围的方向。另外，未计入保险合同核算的保护投资款和独立账户本年新增交费，即寿险公司万能险和投资连结险保费收入8324亿元，同比增长98%。同时，保险行业格局产生变化，部分转型保险公司崭露头角。

负债端方面，可作为的空间已经显现。沈娟认为，各家险企业绩全面向好，投资收益新业务价值率创新高。在低利率的隐忧下，防风险负债管理需要得到重视。受利率不断下行影响，各险企调低了保险责任准备金贴现率，减少了税前利润。为应对经济持续下行的宏观环境，各家保险公司首先将战略重心放在负债管理上，以期交产品、保障产品为主要发展方向，拉长久期降低成本。其次，在投资资产上有所调整，定期存款、债券投资占比下降，权益类、其他类别投资占比上升。以四大险企为例，其投资风格仍然稳健，固定收益投资占主要地位。若充分运用多元化投资手段，则其他类别投资有上升空间。

资产端被动承压

广发证券分析师曹恒乾认为，2015年各家保险公司新业务价值集体爆发，新业务价值增速均在30%以上，说明在去年市场行情带动下，各家保险公司均取得较高投资收益，同时保费增长和保险需求被积极推动。当期投资收益较高，权益资产弹性增加。但考虑到下半年市场的大幅缩水，股市波动的具体影响可能不一定在当期财报中显现，需要格外关注2016年表现。

长江证券分析师蒲东君认为，通过渠道优化和险种调整，保费完成从规模增长到价值创造的过渡。2016年保险公司在负债端将主动优化，资产端则会被动承压。优化险种渠道结构，控制负债成本，增加投资策略主动性是最优策略。“在保费端呈现出快速增长和结构优化、价值创造的背景下，资产端开启了一些深刻的结构性变化。”

蒲东君表示，2015年呈现趋势性变化：一方面，保险产品回归保障的趋势有望真正来临，其核心原因或是低利率环境下保险公司优化自身负债风险、降低利率敏感性的选择，低利率环境会推动险企加大产品的结构性转型；另一方面，保险公司在权益配置和主动交易策略方面的热度提升，相较于单纯的股票和基金投资，权益配置内涵将会更加丰富，且降低资产端久期是最优策略，险资将提升主动交易策略的积极性，投资收益波动或有增加，预计2016年险资净投资收益、总投资收益率或有所下降。

业内建言：

防范资产证券化风险

多位专家和业内人士近日在2016年中国资产证券化论坛年会上表示，信贷资产证券化应该加速推进，而在推进过程中必须防控风险，包括监管措施不到位、社会公众对资产证券化的法律原则认识不到位等。

加速推进存风险

原中国工商银行行长、中国银监会特邀顾问杨凯生表示，资产证券化对经济结构调整，对促进经济社会的可持续发展有三个重要作用。一是减少商业银行资本占用，增强银行对实体经济运行的支持能力；二是有助于改善直接融资和间接融资比例；三是将债务人和银行的关系变成债务人和证券投资者的关系，有利于社会诚信体系建设。

他强调，“如果发起人、受托人、贷款服务商的工作不到位；有关法规不到位；监管措施不到位；社会公众对资产证券化的法律原则认识和理解不到位，都有可能造成新的风险，这需要引起大家的高度重视。我们要认识到信贷资产证券化作为直接融资的一种形式，一旦形成了一种刚性兑付的局面，将带来根本性风险。”

中国证监会国际咨询委员会委员、香港证监会前主席梁定邦表示，“中国的资产证券化市场虽然走得很快，但是问题不少，有待解决。包括监管结构的问题、脱表会计的问题等。”

谈及市场关注的不良资产证券化问题，梁定邦说，不良资产证券化尚有诸多问题待解，如发行阶段资产包如何定价、银行不良风险能否真实出表等。另外，投资者不成熟、市场容量有限也是不良资产转让的难点之一。不良资产行业存在交易标的非标准性的特点，买卖双方存在极大的信息不对称，而投资者难以信任银行或券商对不良资产进行的评估，也难以对不良资产的风险状况进行自行评估。目前市场对不良资产的投资非常有限，特别是高风险偏好的次级产品的投资者更少。

国泰君安证券债务融资部助理董事吴迪珂表示，对于投行来说，主要关注资产证券化三方面风险：第一，基础资产和交易结构法律风险；第二，基础资产现金流的波动风险及相应担保方和承诺人的信用风险，基础资产和担保方无法现金偿付的风险；第三，道德风险和操作风险，“往往黑天鹅事件会发生在这种风险点上。”

风控关键在信披充分

杨凯生强调，若信贷资产证券化业务健康发展，必须使每一个证券化项目都能够做到信息披露充分、准确；投资决策是自主的、自愿的；风险和权益是匹配的、对称的。要在法律上清晰实现破产隔离，要让相关各方，包括投资者能够清晰意识到，在基础信贷资产一旦发生现金流不足以偿付的情况下，投资者没有权利向发起者追索。

多位业内人士认为，防范资产证券化风险的关键在于资产池本身。因此，防控资产证券化风险需要信息披露制度的进一步健全，由于资产证券化产品的多样性，在信息披露的模式上也需要有标准化格式以便于投资人进行量化分析。与此同时，资产证券化的开展需要多方合作。一方面，由于资产证券化业务的复杂性，对资产的筛选和对风险的识别需借助于专业人士；另一方面，信息的公开、透明、准确是各方合作的基础，需要加强监管协调，促进信息共享，进一步推动跨市场发行与交易。

4月8日，证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则的征求意见稿，将原有净资产比负债、净资本比负债两个杠杆指标优化为一个资本杠杆率指标，并设定不低于8%的监管要求，通过资本杠杆率、风险覆盖率、流动性覆盖率及净稳定资金率四个核心指标，构建更合理的风控体系。针对此次《办法》修订后产生的影响，证监会相关部门负责人表示，按修订后指标测算至2015年底，行业净资本将有一定幅度的释放，约增加20%左右。行业风险资本准备约增加2倍，风险覆盖有效性显著提高，修改后行业平均水平为200%左右。总体来看，修改后，风险覆盖率指标更合理。业内人士认为，新规利好券商股。

修订涉六大内容

证监会新闻发言人张晓军介绍，《办法》此次修订，一方面在维持总体框架不变基础上，对不适应行业发展需要的具体规则进行调整；另一方面，结合行业发展新形势，通过改进净资本、风险资本准备计算公式，完善杠杆率、流动性监管等指标，明确逆周期调节机制等，提升风控指标的完备性和有效性。

具体而言，此次修订主要涉及如下六方面主要内容。一是改进净资本、风险资本准备计算公式，提升资本质量和风险计量的针对性。将净资本区分为核心净资本和附属净资本，将金融资产的风险调整统一纳入风险资本准备计算，不再重复扣减净资本。将按业务类型计算整体风险资本准备调整为按照市场风险、信用风险、操作风险等风险类型分别计算；二是完善杠杆率指标，提高风险覆盖的完备性。将原有净资产比负债、净资本比负债两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标(核心净资本/表内外资产总额)，并设定不低于8%的监管要求。

三是优化流动性监控指标，强化资产负债的期限匹配。将流动性覆盖率和净稳定资金率两项流动性风险监管指标由行业自律规则上升到证监会部门规章层面；四是完善单一业务风控指标，提升指标的针对性。调整权益类证券计算口径、将衍生品区分权益类和非权益类衍生品，合并融资类业务计算口径等；五是明确逆周期调节机制，提升风险控制的有效性；六是强化全面风险管理要求，提升风险管理水平。此外，根据实际情况，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。

利于券商股上行

监管部门表示，认为放松控制是对新指标的误读，目前《办法》有净资产比负债、净资本比负债两个同属杠杆控制的指标，既存在双重控制问题，又未将表外业务纳入控制。经研究借鉴国际经验，《办法》拟将这两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标(核心净资本比表内外资产总额)，并设定不低于8%的监管要求。资本杠杆率的优化，主要目的是根据证券行业的业务特点和风险类型，将原来未纳入杠杆计算的证券衍生品、资产管理等表外业务纳入控制，使风险覆盖更全面，杠杆计算更合理。

业内人士认为，此次风控指标调整变动较大，由于计算公式发生变化，用新的指标要求与旧指标直接比对并不科学。新的风控指标体系，在不同的指标上有紧有松，总体看对行业影响是中性的。华泰证券首席分析师罗毅认为，未来5年至10年证券行业处于创新发展的大周期，行业向上趋势不变，新的风险监管利于新形势下行业良性发展。在具体影响上，券商风险控制指标比原有下降一半，将进一步提高行业理论杠杆空间，但考虑到新的风险计提标准和当前市场对加杠杆的需求水平，预计行业杠杆水平未来是稳步释放的过程。包括将券商净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%，这将释放大量净资本业务空间。

英大证券首席分析师李大霄表示，逆周期的调节合理满足了市场需求，属于积极的股市政策，与其他积极的股市政策一起形成协同效应，对股市回暖形成重要的政策支持。

近日，证金公司宣布恢复转融资五个期限品种并下调费率，自2016年3月21日起，恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率。同时券商将陆续公布3月经营数据，海通证券预计，券商3月业绩较今年前两月将大幅好转。结合风控新规，存量资金有望盘活，券商股有望迎来新行情。