券商评级：市场二八分化 12股生当作人杰

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万年青:销量增长,业绩降幅行业内较小

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2016-04-06

公司2015年业绩同比下降54.8%,EPS 0.41元

2015年1-12月公司实现营业收入55.8亿元,同比下降16.5%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,同比下降54.8%,每股收益0.41元;单4季度实现营业收入16.4亿元,同降23.8%,环增16.2%,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同降39.5%,环增135.6%,单季贡献每股收益0.17元。利润分配方案:每10股派发现金红利1元(含税)。 2015年1-12月江西水泥需求同降4.2%,整体好于全国;报告期内华东、中南区价格降幅较大,江西省内亦有回落,公司虽产销量逆势增长,但价格压力下营收与业绩均出现下降。

毛利率下降,费率上升,4季度毛利率降幅稍小

报告期内公司综合毛利率 21.1%,同比下降6.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.5%、5.5%、3.4%,分别同比增加0.5、0.9、0.5个百分点,期间费率13.3%, 同比上升1.9个百分点。 单 4季度公司营收同降23.8%,环升16.2%;综合毛利率29%,同降1.5个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.6%、6.4%、2.8%,分别同比上升0.9、0.9、0.2个百分点,期间费率14.9%,同比上升2个百分点。

产销量逆势上升,价格降幅较大,吨产品综合净利9.7元

报告期内公司销售水泥(含熟料)2247.3万吨,同比增长4.6%;其中水泥销量2136.3万吨,同比增长4.3%。吨产品综合价格218.2元,较14年下降53.5元,同比下降19.7%; 吨水泥综合成本172.2元,较14年下降25.5元,同比下降12.9%;吨毛利52.3元, 较14年下降28.1元;吨净利9.7元,较14年下降12.6元。 分产品,水泥、混凝土毛利率分别为20.5%、25.3%,同比减少7和0.9个百分点; 分区域,江西、福建的毛利率分别为17.2%、47.7%,较14年分别变动-11、26.4个百分点。

盈利预测与投资建议

江西省在全国中水泥行业供求格局较好、集中度高,公司作为省内主要水泥企业, 业绩的价格弹性最优;唯长江航运导致华东、中南区域景气联动,15年区域价格下降情况下省内行业盈利亦下降;公司产销量同比上升,整体业绩下降幅度仍属较小。国内中南、华东区域景气度较好,15年3季度与16年开局价格均领涨,需求恢复之际公司可显现高业绩弹性。预测2016-2018年EPS 分别为0.74、0.99、1.25元,目标价11元,对应2016年15倍PE 水平,维持“买入”评级。

风险提示:

房地产持续下行,基建投资不达预期,煤炭价格上涨。