云南盐化:盐业务业绩靓丽,天然气业务储备未来
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-03-29
事件:公司发布2015年年报,报告期实现营业收入166,553.42万元,同比下降11.29%;实现归属于上市公司股东净利润10,252.88万元,同比增长84.29%;实现扣非净利润9,761.433万元,同比增长81.59%;实现基本每股收益0.49元,同比增长63.75%。公司净利润大幅增长的主要原因是:持续推进食盐产品结构调整,优化产品生产结构,强化节能降耗、降本增效的力度,克服了产品销量下降、化工产品价格下滑等不利因素的影响;使用募集资金偿还借款后,财务费用同比减少1,611万元、同比降低16.16%。
食盐支撑利润大幅增长,加大新品种食盐研发力度提升公司核心竞争力。2015年,公司销售盐产品(包括食盐和工业盐)96.21万吨,销售烧碱8.20万吨,销售聚氯乙烯3.63万吨,在2015年的营业收入中,盐硝产品收入占比73.76%,其中,食盐收入占到了营业收入的62%。公司在今年的食盐销售中,加大了品种盐的产销占比,由于品种盐的价格和利润较高,将公司盐硝产品的整体毛利率提升到了62.67%,使盐硝产品实现毛利76,994.36万元,在氯碱产品毛利为负的情况下,公司总体毛利依然增加了8,110.55万元,同比增长12.55%。报告期内,公司更加明确了食盐为核心竞争产品,研发了古滇深井盐、古滇晶纯盐、磨黑深井盐、磨黑晶纯盐、腌制盐、泡菜盐、海藻加碘盐、磨黑天然钙盐、蒜香调味盐、姜香调味盐、鸡汁调味盐、椒盐等系列新品种食盐,有利于满足消费者多层次、差异化的市场需求,丰富公司食盐产品的结构,进一步巩固和提升公司的产品优势,增强公司的技术创新和核心竞争力,为公司的可持续发展奠定了基础。
天然气产业“十三五”期间有望实现跨越式突破,公司天然气业务成长空间较大。2016年3月12日,公司披露了《云南盐化股份有限公司重大资产置换暨关联交易预案(修订稿)》,此次交易完成后,公司将置出氯碱化工业务,并获得能投天然气100%股权,公司主营业务将在原有的盐业务基础上增加天然气业务,形成双主业的发展格局。天然气作为重要的替代能源具有巨大的环保优势,但近年来由于油价和煤价的大幅下跌,天然气失去了价格优势,国内天然气消费量增速并不乐观。2014年,国家制订的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》中,明确提出到2020年将天然气在一次能源消费中的比重提高到10%以上。2015年,我国一次能源中天然气占比为5.85%左右,同比增长4.43%左右,而如果要达到2020年占比10%的目标,我国今后五年一次能源中天然气占比的复合增长率要至少达到12.38%,远不是目前的增长率能够实现的。为了促进我国能源结构的改善,国家近期不断出台调降天然气价格的政策,天然气的消费量有望明显提升。“十三五”期间,我国天然气行业有望实现市场定价,“三桶油”对天然气产业链的垄断或许会被打破,行业活力有望被重新激发,天然气行业将进入新一轮的高速增长。能投天然气的收入主要来自于天然气销售和入户安装服务,目前多条天然气管线处于建设前期,尚未投产通气,云南当地的城市管网暂时也未能形成规模,但随着国家和云南省天然气行业的快速成长,公司天然气产业有很大的利润增长空间。
估值与评级。在公司资产置换完成之后,亏损的氯碱业务被置出,不再拖累公司业绩的增长;在国家调整能源结构的背景下,置入的天然气业务虽然目前盈利能力不是特别突出,但长期看好;云南能投在成为公司最大股东后,支付给了公司9.24亿现金,扣除发行费用后,依然有8.81亿用于支持公司发展。所以公司未来具有较好的成长空间。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.610元、0.977元和1.165元,对应3月23日收盘价23.53元,PE值分别为39X、24X和20X,维持“增持”评级。
风险提示。盐改政策对公司食盐业务的冲击;天然气业务盈利能力不及预期。
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