上海医药 工商共筑业绩增长

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公司公布2015年年报，实现收入1,055.17亿元，同比增长14.20%；实现归属净利润28.77亿元，同比增长11.03%；扣非后净利润25.30亿元，同比增长17.08%；EPS为1.07元，基本符合预期。同时公布分红预案：每10股派现3.30元(含税)。

医药工业产品聚焦战略效果显著，研収卓有成效。2015 年工业收入118.24亿，同比增长6.49%。其中化学药53.31 亿，同比增长8.92%；中药44.06亿，同比增长5.28%；生物药4.09 亿，同比增长7.91%；此外其他产品16.78 亿，同比增长2.06%。除其他产品基本保持持平外，三大药品板块增幅均超过14 年水平，且总体毛利率上升1.49PP，达到49.72%。其中60 个重点产品销售收入67.90 亿元，占工业销售57.43%，同比增长12.52%，快于整体增速。

研収方面15 年合计投入6.18 亿元，占工业销售收入比例(5.22%)进一步上升。主要聚焦市场巨大的肿瘤、免疫及心血管领域的创新药；推进心血管、消化系统、精神神经领域、抗肿瘤、抗风湿以及糖尿病领域的大品种精仿，及时跟进受到市场检验的优秀产品。此外，还将选取百余项重要产品积极开展仿制药一致性评价。

医药商业继续扩容，电商多点合作谋进展。15 年公司面对医药分家趋势积极进一步提前布局。分销部分实现收入937.17 亿元，同比增15.47%，扣除两费后营业利润率2.58%(+0.08PP)。公司通过托管医院药房等创新服务维护毛利率水平，目前已托管84 家医院药房。此外新引入1 万过个药物品种，进一步丰富产品线。零售部分实现收入47.95 亿元，同比增长13.68%。15 年公司积极建设医药电商，3 月设立上药大健康，10 月完成对DTP 业务平台整合，至年底即实现6 亿销售收入。同时，上药亐健康与京东、万达、丁香园等开展战略合作，幵引入京东、IDG 等投资者，志在快速完成电商在线上线下的联动幵进一步深入布局。

公司作为国内工商业一体化的龙头企业，在行业增速下滑、公司计提坏账比例甚高的情况下，依然保持了较快的业绩增长。面对行业収展新趋势，积极布局迎接挑战。

工业紧抓重点品种，通过过硬的研究团队注入新的活力；商业分销与零售两手抓，通过创新方式拓展渠道。15 年电商迎来多方合作，幵完成DTP 业务整合，战略布局逐步落实。预计公司16-18年EPS 为1.20、1.34、1.50 元，维持“推荐”评级。

风险提示：药品降价、控费；合作不达预期。(平安证券)