住建部:10月底前完成海绵城市规划草案 6股赞

第4页:苏交科:业绩符合预期,劣后级PPP投资创新盈利模式

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苏交科:业绩符合预期,劣后级PPP投资创新盈利模式

苏交科 300284

研究机构：东吴证券 分析师：黄海方 撰写日期：2016-03-02

投资要点

公司业绩复合预期,上市以来复合增长率30%:苏交科集团股份有限公司,公司前身是1978年成立的隶属于江苏省交通厅的江苏省交通科学研究所。公司主营业务为交通工程咨询和工程承包业务,主要提供交通项目前期咨询与科研,道路、桥梁、铁路等工程的勘察、设计、咨询等服务。自2012年上市以来,收入三年复合增长率为29.8%,净利润复合增长率为29.9%。

出资4亿元以劣后级有限合伙人参与贵州PPP产业投资基金,占比20%;利用项目设计规划成本优势创新PPP项目的盈利模式:PPP业务是公司未来主要发展方向,公司对PPP业务有创新、深刻的理解,认为PPP是工程设计服务企业复制盈利模式的优秀途径。我们认为PPP业务将促进行业洗牌,打碎标段工程模式,实现总体规划的协调,有效节约社会资本,提高工程效率,明确工程责任,提升工程质量。公司通过多年咨询检测服务,具有强大的工程质量数据库,可对全项目生命周期做到成本最优化,在PPP模式下,必将成为项目领袖,受到社会资本的追捧。在规模逐步做大的情况下,公司有望率先成为PPP交易平台类公司。

实际控制人出资1.5亿元通过券商资管理财产品参与非公开发行,彰显大股东信心。非公开发行计划:拟以不低于19.81元发行不超过5048万元募集不超过10亿元,扣除发行费用,将全部用于补充流动资金。考虑到使用资金的合理性和有效性,非公开发行预案没有详细披露募投方向。我们根据公司近期动态公告研究认为募投将主要用于:1)工程项目前期垫资;2)PPP项目投资;3)智能交通;4)外延并购。盈利预测与投资评级:假设1)非公开发行将于2016年顺利完成;2)原有业务按照公司一贯增长轨迹运行;3)PPP业务在2017年有投资回报,劣后级回报率不低于10%;4)2015年收购中铁瑞威85%的股份,业绩对赌16-17年扣非净利润分别不低于1200万元和1440万元。我们预计2016-2017年公司收入分别为30.69和36.47亿元,实现EPS分别为0.70和0.90元,对应PE分别为22和17倍。考虑目前股价倒挂增发价格24%,估值较低,公司未来成长确定,给予公司“增持”评级。

风险提示:PPP投资回报或有低于预期风险。