染料行业变局信号频现 六股再迎来高景气周期

第1页:染料行业:行业变局信号频现,再迎景气周期

第1页:染料行业:行业变局信号频现,再迎景气周期

第2页:闰土股份:染料价格上扬推动业绩高增长

第3页:浙江龙盛:染料景气度持续提升,公司不断向产业链延伸

第4页:安诺其:业绩增长有望提速,配套中间体提升竞争力

第5页:海翔药业:“医药和染料”双业发展,未来业绩可期

第6页:航民股份:印染主业稳健增长,将持续受益行业整合

第7页:传化股份:“化工+物流”两翼齐飞,维持买入评级

染料行业:行业变局信号频现,再迎景气周期

类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨,郭敏 日期：2016-03-17

核心观点:

H酸龙头企业停产整顿,价格将大幅提升,最终将推高活性染料价格

活性染料关键材料H酸集中度高。由于H酸生产收率低,废水量大,难于治理,所以全球产能逐渐由发达国家转移到中国,我国占全球H酸产能80%以上。国内又主要集中在湖北楚源、闰土股份、浙江吉化等4-5家企业中。

近期,供给侧产生收缩,导致H酸供给紧张。一方面,湖北楚源由于环保问题停产整顿;另一方面,浙江吉化由于技改没有通过环评影响生产。2013-2014年,闰土股份H酸停产整顿,价格曾由3万/吨飙涨到16万/吨左右。据此推测,虽然最近一周H酸涨幅超30%,但仍有巨大涨幅空间。

由于H酸是活性染料关键中间体,所以将带动活性染料价格上扬。

分散染料行业寡头格局,专利和中间体成为产业咽喉,龙头企业领衔

分散染料行业集中度高,浙江龙盛、闰土股份和浙江吉化占了60%以上的市场份额,行业呈现寡头格局,龙头企业对价格具有绝对影响力。

分散黑占分散染料40%~50%的份额,其生产专利归浙江龙盛所有。此外,分散染料关键原材料——间本二胺及还原物的产能主要集中的浙江龙盛,公司可以通过专利授权和上游原材料的控制来掌控分散染料价格。

业绩弹性测算

浙江龙盛:产业链一体化优势明显。目前公司有分散染料约14万吨、活性染料约7万吨,以及还原物、H酸等上游配套原材料。分散染料和活性染料每上涨1000元,分别增厚EPS为:0.03元和0.01元;闰土股份:H酸为公司强有力竞争筹码。公司分散染料11万吨,活性染料4万吨,其中活性染料盈利关键在于是否配套中间体H酸。闰土股份目前H酸产能为2万吨,H酸是公司在活性染料中强有力的竞争筹码。分散染料和活性染料每上涨1000元,将分别增厚EPS为:0.11元和0.04元。

安诺其:受益于量、价两方面弹性。随着2015年下半年东营三期项目的扩产,及活性染料技改的完成,公司目前分散染料3.6万吨,活性染料2.45万吨,同时上游配套3万吨中间体项目;差异化战略使公司持续保持较高毛利率水平。分散染料和活性染料每上涨1000元,将分别增厚EPS为:0.05元和0.04元。

海翔药业:活性艳蓝细分行业龙头,盈利能力稳定。染料每上涨1000元,将分别增厚EPS为:0.01。

风险提示:1、新增产能投放对价格压制超预期;2、环保控制低于预期。