合康变频:智能充电网络+租车网络生态圈打造在即
合康变频 300048
研究机构：海通证券 分析师：牛品,房青 撰写日期：2016-02-23
投资要点:
新能源汽车、节能设备、节能环保三大业务板块成型。公司以高压变频器起家,2010年开始拓展中低压变频和防爆变频生产线。2014年7月公司新设立武汉合康动力,进军新能源客车领域,此后2015年5月分别于武汉、北京设立新能源汽车运营服务公司。2015年11月,收购华泰润达,进入节能环保领域。目前,公司已形成三大产业板块,包括新能源汽车总成配套及运营、节能设备高端制造和节能环保项目建设及运营产业。
着力打造智能充电网络+租车网络生态圈。公司在新能源汽车领域,将以产品为核心,以智能充电网络和租车网络为平台,打造合康新能源汽车生态圈。主要业务包括:新能源汽车核心部件制造及新能源汽车动力总成、充电桩制造、充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、APP应用等。
动力总成新进入者,2016年或将实现跨越式发展。公司是整车解决方案提供商,产品服务覆盖电机、电控、辅助控制器和运营等。动力总成团队来自南车时代,技术能力优异,目前在辅助控制市场占有率超过30%,通过先推进辅助控制器,配合电机电控逐步拓展。2015年下半年开始产生盈利,我们预计全年净利润1000万左右;2016年订单有望达到10亿元。
租车打造“武汉模式”,未来转向轻资产运营。公司已形成成熟的武汉模式:免费布桩+充电收益分成+租车服务。公司充电桩自行生产,政府补贴可覆盖大部分成本;通过收取充电服务费,充换电网络成本基本解决;租车业务则贡献边际收入和利润。整体测算,预计一年多即可收回购车成本。预计公司先期将在20个城市推广武汉模式;未来,公司将逐步推广加盟商模式,由重资产向轻资产转型。
传统业务维持稳定。2014年公司在高压变频器的市场占有率达16%,2015年受下游固定资产投资需求放缓影响,业务收入有所下滑,预计2016年基本平稳。
公司是中低压变频器后进入者,中低压变频器市场需求大、但客户分布广泛、技术专业性较强,短期内市场份额很难快速提升,预计未来几年仍将保持稳定增长。
投资建议及盈利预测。我们预计,2015-2017年公司营业收入达到7.75亿元、12.06亿元、15.39亿元;净利润达到0.52亿元、1.27亿元、1.82亿元,同比分别增长20.07%、142.65%、42.97%;每股收益为0.14元、0.34元、0.49元。
公司是新能源汽车行业的新进入者,考虑行业整体估值较高,给予公司2016年40-50倍估值,公司合理价格区间为13.60~17.00元,给予增持评级。
不确定因素。新能源汽车业务推进不达预期。
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