山东海化:纯碱价格上扬,公司业绩弹性大
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：国元证券研究所 日期：2016-03-15
投资要点:
1.当前纯碱行业库存低,开工率高企。纯碱的价格在去年7月份下跌明显,加上氯化铵价格在低位徘徊,联碱企业纷纷关停,联碱法占整个纯碱产能的50%以上,行业库存开始减少。正常情况下,行业库存在50万吨左右,而当前库存在20万吨左右,远低于正常水平,纯碱价格从2015年10月开始上涨,行业开工率开始回升,2016年2月份纯碱行业的开工率已经升至86.8%,行业整体运行在景气区间。
2.纯碱价格上扬。由于行业库存低位运行,纯碱价格从2015年10月份开始上涨,华东地区轻质纯碱价格已经上涨至1400元/吨左右,重质纯碱上涨至1500元/吨左右,预计3-5月份纯碱价格会维持在当前水平或者小幅上涨,直至库存回升到正常水平。
3.氨碱企业在价格上涨中受益更多。联碱法生产纯碱时,生产1吨纯碱会产出1.03吨氯化铵,所以氯化铵的价格对联碱法纯碱的成本有相当大的影响,目前氯化铵的价格在低位徘徊,导致氨碱法的成本要低于联碱法,在纯碱价格上涨的过程中,氨碱企业收益更多。
4.山东海化业绩弹性大。公司是氨碱法纯碱的龙头企业之一,实际产能280万吨,2015年纯碱业务占公司总营收的88.3%,纯碱价格每上涨100元,就会增加公司EPS0.31元。公司原材料中蒸汽和电力都是集团公司内部采购,至于外部采购的原盐和石灰石公司,公司改变了以往的采购方式,从议价采购变为招标采购,大大降低了采购价格,降低了成本,提高了盈利能力。
估值和投资建议:
山东海化主营业务为纯碱,是氨碱法生产纯碱的龙头企业之一,实际产能达到280万吨,2015年营业收入为35.23亿,其中纯碱销售占到88.3%。
在新材料方面,公司的溴产品实际产能在6000吨左右,2015年占到总营收的2.8%,2015年盈利3000-4000万,主要是受益于天津港爆炸后国家严加管控进口,从而利好国内企业,价格上涨了几千块钱。
2015年公司净利润1.23亿,扣非后利润为1.05亿,同比增长80.98%,保守预计2016年公司净利润在2亿左右,对应当前股价5.25的PE为23.8,给予增持评级。
风险提示:
1.纯碱行业比较脆弱,不确定性因素多。联碱法生产的纯碱占到国内总产能的50%以上,开工率主要受氯化铵价格的影响,一旦氯化铵价格上涨或者纯碱价格上涨到联碱企业盈亏平衡线以上,联碱企业就会复产,从而纯碱库存就会上升,价格就会开始下降。
2.下游 行业复苏乏力。纯碱下游最大的消费领域是玻璃,而玻璃下游最大的消费领域是房地产,房地产的低迷导致玻璃行业整体产能过剩非常严重,对纯碱的需求比较乏力,纯碱的价格可能在近期就会见顶。
3.碱渣泄露事件后续处理存在不确定性。公司1月29日公告由于北渣场泄露导致停工,一直到2月26日才恢复一条生产线的生产,渣场泄露使得周边的几家企业停工,造成了一定的经济损失,第三方正在对损失进行评估,相关赔偿工作要到4月份才有具体数字出来,存在一定的不确定性。
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