川投能源:雅砻江外送电价下调幅度可议,“十三五”期间展望外延式发展
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-03-09
报告要点
事件描述
近期我们跟踪了川投能源,主要观点如下:
事件评论
雅砻江外送电价下调幅度可议,公司整体利润可塑性强。雅砻江水电锦官电源组外送江苏电价受到当地燃煤电价下调的影响而有下行趋势,具体的结算电价尚有商谈空间,公司目前正在积极争取中。公司发电上本地网部分,由于公司利润情况良好,受到当地政府利润平衡政策挤压:根据披露,公司每年需要将大约1亿千瓦时的电量作为扶贫电量,不收取电价。有鉴于当地政府的利润平衡政策,公司整体利润能力被有意压低,公司利润调整空间较大。
国企改革继续推进,未来展望外延式发展。公司2016也将继续推进国企改革,然而由于集团资产普遍不符合注入条件,资产注入预期降低,本次国企改革将更多放在员工激励措施上。为弥补“十三五”末期以前既无新机组投产也无集团资产注入的空白,公司目前正在积极规划外延式发展,未来有可能参股核电以及新能源公司。
降息通道利好公司,税收优惠存在延续预期。雅砻江公司资产负债率达到80%以上,我国目前所处的降息通道利好公司;雅砻江水电税收优惠逐渐减少,然未来存在延续的可能。
积极备战电改,成立售电公司。公司自电改相应文件出台以来一直在积极准备,相关规划为由集团主导成立售电公司,川投能源积极参股,在政策及收益均稳定之后再参股。公司主要资产为质量优异的水电资产,未来将从电价、优先上网等多方面受益于电改。?火电注入新闻系误读,争议相关标的不符合条件。集团公司曾于2016年1月11日发布新闻,提到要将川南发电、神华江油火电资产尽快注入上市公司,后该新闻被撤销。经与公司核实,相关资产注入涉及到2012年集团公司做出的避免同业竞争的承诺内容,然而集团公司符合该承诺资产要求的仅有川投电力公司,目前已经注入完毕,上述火电资产不符合注入要求,且承诺日期已过。未来上述火电资产也不具有注入的可能性。
投资建议及估值:预计公司2015~2017EPS分别为0.883、0.844、0.870,维持买入评级。
风险提示:系统性风险、电改推进不及预期风险。
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