苏泊尔:优质的稳健成长标的,15年业绩增长29%
苏泊尔 002032
研究机构：海通证券 分析师：陈子仪 撰写日期：2016-02-22
公司发布业绩快报,2015年收入、业绩分别同比增长14%和29%:2015年公司实现营业收入108.64亿元,同比增长13.94%;实现营业利润、利润总额11.44亿元、11.73亿元,分别同比增长26.39%、29.22%;实现归属于母公司股东净利润8.89亿元,同比增长28.87%,对应EPS1.40元。
点评:
三四线渠道高增长,新品类拓宽未来增长空间。据中怡康监测数据,2015年公司主要产品市场份额均稳步提升,其中三四线市场提升幅度显著。未来公司将受益老品类(如拳头产品球釜电饭煲、红点炒锅等)的持续旺销,以及新品类环境家居产品(空气净化器、吸尘器、电熨斗、挂烫机)的增量贡献,受益消费升级、渠道下沉及口红效应,保持稳定增长。
出口稳定器:大股东SEB持续稳定的订单转移。据公告,2015年SEB向公司采购金额为31.96亿元,同比增长19.02%。2006-2015年,SEB在公司的采购金额增长了44倍,复合增速高达52.79%。近年来,SEB采购金额占公司外销收入的比例稳定在八成以上,并逐年稳步提升,SEB持续的订单转对公司出口业务起到了稳定器的作用。目前,SEB的采购主要集中在炊具及厨房小家电领域,可以合理推断,随着公司生活电器产业的逐步成熟,未来有望进一步承接SEB生活电器的订单转移,从而打开出口业务的成长空间。
受益规模效应、渠道下沉、电商及出口比例提升,费用率走低。据公告,公司15年营销费用率同比下降0.97个百分点,一方面受益于规模效应,另一方面是电商、三四线市场及出口等费用率较低的渠道收入占比提升所致。预计未来,电商、三四线市场仍将保持高于整体的较快增长,预计费用率仍有下行空间。
优质的稳健成长标的,“买入”评级。公司为优质小家电龙头企业,内销各项产品市场份额稳居第二,且市占率逐年稳步提升,未来受益消费升级、三四线普及率和集中度的提升以及新品类的拓展,出口拥有SEB稳定的订单转移作保障,有望保持健康稳定的增长。据我们预测,公司2015-2017年的收入增速分别为14%、11%、10%,业绩增速分别为29%、19%、17%,对应EPS分别为1.40、1.67、1.95元。目前股价对应15、16年19、16倍PE。去年12月控股股东SEB通过协议转让方式受让第二大股东苏泊尔集团7.90%的股份,股权比例达到81%,处于战略考虑,SEB减持可能性不大,因此公司实际流通市值仅30亿元。考虑到较小的流通市值和较好的成长性,我们认为公司合理估值区间为33-42元,对应2016年20-25倍PE,较现价有25-56%的上涨空间,给予“买入”评级。
风险提示。终端需求萎靡,市占率提升幅度不及预期。
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