新和成:VA涨价趋势确立,龙头最为受益
新和成 002001
研究机构：海通证券 分析师：李明刚,刘威,余文心 撰写日期：2016-02-23
投资要点:
全球VA寡头垄断。维生素A生产工艺复杂,技术难度较高,尤其是关键中间体柠檬醛生产难度大,全球维生素A是典型的寡头垄断格局,仅帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、金达威、浙江医药等6家生产企业,市场占有率分别为28%、22%、16%、21%、8%、5%。
VA涨价趋势确立。1月19日,新和成上调50万单位的VA粉价格至180元千克,价格涨幅超过80%,VA涨价趋势确立;2月初,巴斯夫跟随上调全球VA报价20%。本轮价格上涨的根本原因是巴斯夫柠檬醛产量低于预期,导致多家维生素A产量下降,产品供给紧张,与此同时,帝斯曼12月份的检修直接加剧了供给的紧张。巴斯夫德国柠檬醛装置在14年起火后,产能逐步缩小,而其马来西亚装置未能在15年投产,预期投产时间延后至2017年,因柠檬醛带来的VA供给紧张短期内难以解决。
VE底部已现,反弹可期。受产能扩张的影响,VE价格在2015年持续下跌,目前已经跌至40元/千克,在该价格下,已经基本全行业亏损,成本较高的巴斯夫、帝斯曼已经亏损,而成本更高的北沙、西南合成已经亏现金成本,西南合成已经停止生产,VE价格底部明确。我们判断VE的价格已经跌无可跌,反弹可期。
香料稳定增长,蛋氨酸年底投产。公司香料香精业务,稳定增长,其中不少产品已经成为行业龙头,公司在山东建设的10万吨蛋氨酸项母,预期在年底可以投产。蛋氨酸是重要的饲料添加剂,国内需要大量进口,目前仅安迪苏在国内有规模化生产装置。盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.35、0.66、1.02元,给予公司17年25倍PE,对应目标价25元,首次给予“买入”评级。
风险提示:维生素涨价不及预期。
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