锦江股份:核心利益方参与发行,外延并表带来高增长
锦江股份 600754
研究机构：中信建投证券 分析师：刘越男 撰写日期：2015-11-03
事件
公司拟非公开发行150,958,260股(占现股本的18.7526%),发行价29.93元/股,募资总额不超过451,818.08万元,用于偿还银行贷款。
简评
第一、二大股东与关联方参与,利益高度绑定。本次向锦江酒店集团(大股东)发行75,958,260股,向弘毅投资基金(二股东)发行2000万股、向国盛投资、长城资管、华安资管(关联方)各发行1500万股,向上海国际资管发行1000万股。锁定期3年。 降低负债率,降低财务费用。2015年9月末,公司资产负债率69.22%。短期借款52.2亿元,长期借款93.12亿元。本次募资总额中将有45.18亿元用于偿还贷款,年利率3.92%-5.04%之间,预计可降低财务费用1.77-2.28亿元,占公司2014年营业利润的28%和36%,半年额占2015年上半年营业利润的23%、29%。
行业地位:保五望三。锦江酒店集团2014年规模排名第2、拥有23万间客房、1520家门店。卢浮集团立足于法国,在全球46个国家拥有超过1,100家酒店。2015年10月拟收购的铂涛酒店集团排名第4、拥有20万间客房、2112家门店、超过9200万名会员。收购完成后公司将成为国内第一大酒店集团。与当前排名第一的如家酒店集团显著拉开差距(30万间客房、2609家门店)。并跻身世界第五大酒店集团。而未来亦有可能收购其他国内外酒店集团,进一步提升行业地位。
2015年三季报:增长主要来自于卢浮集团并表。1-3季度,公司营收41.13亿元(+89.96%),归母净利润4.64亿元(+36.79%),扣非后净利润3.26亿元(+98.52%)。2015年3-9月,卢浮集团实现营收2.77亿欧元,EBITDA7,558万欧元,归母净利润3,138万欧元。扣除卢浮并表,公司1-3季度营收21.31亿元(+2.36%),归母净利润2.39亿元(-26.63)。净利润下降主要是因为上年同期存在长江证券投资收益1.61亿元。
迪士尼+外延扩张+激励完善可能事件性机会。迪士尼开业将带动上海地区酒店量价齐升。公司有外延扩张预期。正在逐步改善公司机制,不排除完善员工激励的可能。预计2015/16年业绩(包括铂涛)7.3、8.7亿元,摊薄后EPS0.94/1.09元,停牌前股价对应2015/16年PE50/42倍。
风险分析。经济增速若下滑将影响酒店经营情况,收购标的业绩未必达预期,短期估值不低。
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