市场大幅动荡 期权成为资金避风港

新年以来市场波动剧烈，投资者情绪极为谨慎，2016年开年至今的23个交易日里，上证指数跌幅已接近23%。在这种极端行情下，期权市场却成为避险资金的乐土，投资者避险需求大幅增加。尤其是出现大幅非理性杀跌的情况下，主力认沽期权集体暴涨，部分合约涨幅甚至高达10倍。

自2016年以来，50ETF期权累计成交量为453.10万张，其中认购期权250.49万张，认沽期权202.61万张，日均成交量22.66万张；权利金成交额36.14亿元，日均1.81亿元；成交名义价值994.96亿元，日均49.75亿元；日均未平仓合约数55.72万张。从市场公开数据来看，相较于去年上市首月，今年1月的合约日均成交面值、日均成交量和日均权利金成交额分别增长了8.13倍、8.73倍和13.57倍，市场规模稳步提升，市场关注程度也日益提高。

利用期权避险或成常态

期权分为认购期权和认沽期权，且投资者可买可卖，从而其操作方式更加多样，能够更灵活的对现货进行保护甚至增强收益。

根据兴业证券定量研究团队的测算，今年1月份50ETF跌幅达到了18%，若投资者同期利用当月平值认沽期权对现货进行保护，则亏损幅度可下降至1.5%，可见对资产进行避险与否最终收益天壤之别。值得关注的是，整个1月份所花费的认沽期权费用仅占现货总额的4%左右。同样，若利用虚值期权进行套保，其中95%和97%(行权价与50ETF价格比值)轻度虚值期权所需要的“保费”更低，仅为1.8%和2.6%，且依然可以在1月极端行情下获取正收益。

非常明显的案例是，今年1月26日，上证综指下跌6.42%、深证成指下跌6.96%。而当日1月认沽期权集体暴涨，部分合约涨幅甚至高达10倍。截至当天收盘，50ETF沽1月1950收盘报0.0107元，涨970%；50ETF沽1月2000报0.0403，涨1085%；50ETF沽1月2050报0.0843，涨502.1%。

隐含波动率较低套保迎来低成本时代

隐含波动率是利用期权的实际价格反推出的其蕴含的对现货波动率的预期，通常用来度量期权当前的定价水平。

根据兴业证券定量研究团队的测算，截至2016年2月1日收盘，期权隐含波动率指数为33.65%，其中认购期权为28.49%，认沽期权为38.81%，均低于去年的平均水平。联想到去年市场跌幅较大的6至8月份，期权隐含波动率指数日均达到48.2%，可见当前期权市场定价相对较便宜，从而买入认沽期权进行套保的成本依然诱人，仍是套保的投资者非常好的选择。

避险期权市场活跃度增强

上海证券交易所日前发布的《上交所股票期权市场发展报告(2015)》显示，若按照交易目的对投资者交易行为进行区分，50ETF期权在保险及增强收益类交易行为达到了47%，可见期权的保险及增强收益效用已经得到较多投资者关注。

事实上，期权的避险效用在海外也在广泛利用，1999年Greenwich Associates的调查结果显示，57%的机构投资者将避险目的列为其使用期权的原因。到2010年，Tower Group对30家机构进行了问卷调查，调查结果表明，已有79%的投资者将避险目的列为其使用期权的原因，50%投资者运用期权获增强收益。

避险方式多样

兴业证券分析师于明明指出，用期权实现现货的保险功能，最常用的方法有持有现货多头同时卖出认购期权空头(Covered Call)、持有现货多头同时买入认沽期权多头(Protective Put)，持有现货多头的同时买入认沽、卖出认购(Collar)等方法。这些方法的共同特点是通常情况下标的价格与期权价格变动方向相反，从而当发生极端行情时，期权能对现货起到保护作用。

他举例，如投资者长期看好上证50蓝筹股的行情，可以选择持有1张(10000份)华夏上证50ETF。当他遇到1月26日的大跌行情时，其资产将由20650元降到19580元，单日亏损达5.2%，可若他提前买入2月到期的行权价为2.00元的认沽期权进行保险，则当日在认沽期权上盈利为495元，从而可以弥补现货上将近一半的损失。而由于期权持有者权利义务并不对等，投资者提前布局的权利金仅仅为650元，仅占现货头寸的3%，这是投资者在期权费上的最大亏损，即仅仅花费3%的“保费”即可以对当前头寸进行将近50%的保护。