林业局和国开行推进国家储备林建设 五股萌动

第3页:围海股份:主营业绩反转,环保照亮前路

第1页:林业局和国开行将共同推进国家储备林等重点领域建设发展

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围海股份:主营业绩反转,环保照亮前路

围海股份 002586

研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2016-01-18

核心观点:

1、PPP模式取代“分段招标模式”,单体项目量级变大,主营受益,未来增速可期。2、在手订单充足,由于BT转结算项目增多2016年营收结构变化,业绩反转,净利同比增长210%。3、公司跨界试水环保,转型预期较强。

2015年造成净利大幅下滑的原因是高毛利率的BT项目转结收入减少。

2016年高毛利BT项目转结收入大幅增加,对净利有很大提升。

2016年在手订单充足,高毛利率BT业务确认支撑起,营收维持高速增长。

预计2016年全年营收26.22亿元,净利1.86亿元同比增长210%。净利高速增长主要15年基数较低,以及公司BT项目进入结算高峰期。

大股东以及关联方斥资17.65亿元参与增发彰显信心。控股股东“围海控股”认购15亿,董亊长女婿李澄澄认购2.65亿元,锁定期3年,定增价格上调至7.92元。

公司跨界布局主要有两个方向:环保(九水生态)以及泛文化产业(乐卓网络)。九水生态公司已经控股并表,目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股,未来不排除并入上市公司的可能性。九水目前主要是配合公司PPP项目后期运维管理,提供环保技术方面的支持,同时九水自身也将积极拓展环保方面业务。

2015/2016/2017年公司归母净利润分别为0.6/1.86/2.63亿元,未来两年复合增长率为100%。考虑到2015年净利受到BT业务转回时点影响,平滑业绩后为1亿左右,两年复合增长率为62%。给予2016年动态PE42倍估值,合理估值78.12亿,目标价11.00。

风险提示:营收不达预期,坏账超预期计提。