牧原股份:出栏量略超预期,估值居于历史底部,积极维持“增持”评级!
牧原股份 002714
研究机构：申万宏源 分析师：赵金厚,宫衍海 撰写日期：2016-01-07
公司公布15年12月及15年全年出栏规模。2015年12份,公司销售生猪29.4万头,销售均价8.14元/斤,分别同比增长14.8%,22.7%;环比增长88.5%,1.6%,实现收入4.85亿元。2015年1-12月,公司对外销售生猪191.9万头,同比增长3.2%,符合公司自身预测,但略高于市场此前下修后的预测;全年销售均价7.58元/斤。同比上涨8.4%。此外,公司能繁母猪存栏较14年底增加11.6万头,考虑自用种猪因素后,2015年公司生猪出栏量为203.5万头。
季节性因素和仔猪出栏量大增导致12月出栏量略超预期。一方面,受节庆因素影响年底是消费旺季,且由于15年入冬偏晚导致南方腌肉、腊肉时间推迟,导致15年12月出栏量尤其高。另一方面,12月公司显著增加了仔猪销售量。这是由于12月成龄仔猪如公司育肥,会在4月(110kg)的季节性价格低位顺价出栏销售,若卖给农户则可养到5-6月(130kg以上),农户年底补栏积极性较高,仔猪价格涨至650元/头,盈利280-300元/头,公司提前锁定收益。
猪价季节性走强,饲料成本逐月下降,盈利达到15年高峰水平。近期,牧原生猪销售均价8.7元/斤,同比上涨31%,接近15年8月的高点9.1元/斤。但由于玉米、豆粕价格持续下跌,同比跌幅分别接近10%,18%,公司目前养殖完全成本在5.9-6.1元/斤左右,肥猪单头盈利550元以上。考虑到育肥需要6个月时间,成本下降的因素将逐季加强体现,我们预计16年1季度末,养殖成本将降至5.5元/斤(或以下)。
行业去产能持续性延长,公司规模持续扩张,积极维持增持评级!尽管能繁母猪淘汰告一段落,但由于资金和环保因素,散户补栏未见显著恢复,预计猪价高景气可持续1-2年(高点在16年出现),加上成本下降,头均利润维持在400-600元水平,预计公司15-17年出栏量预计分别为203/300/420万头,外销生猪量分别为192/282/400万头,肥猪均价7.6/8.4/7.5元/斤,预计头均利润约295/580/420元,则净利润预计可达到5.72/16.35/16.8亿元(维持原盈利预测),考虑增发股本摊薄后EPS分别为1.1/3.16/3.25元,对应16/17年PE15.1/14.7倍,坚定维持增持评级!风险提示:猪价1月底-春节后可能季节性回落。但考虑到15年1-4月是能繁母猪淘汰幅度最大的月份,预计16年上半年生猪供应仍然偏紧,春节后季节性调整幅度不会很大。
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