A股遭遇“完美风暴” 年内仍有望实现正收益

1月21日，沪深两市早盘低开高走，题材股较为活跃，创业板一度涨近2%，临近午盘亚太股市迅速走低，A股随之回落。午后开盘，恒指与日经225指数跌幅扩大，两市受其影响下挫翻绿并多次跳水，行业板块全面下跌。临近尾盘，两市加速下跌，沪指再度失守2900点。

如何看待今年以来的A股市场表现及未来趋势，21世纪经济报道记者专访了泰达宏利副总经理兼投资总监王彦杰。

A股遭遇“完美风暴”

《21世纪》：今年以来，A股市场的风险偏好大幅下降，您认为，主要的影响因素有哪些？

王彦杰：今天市场出现了大幅度下跌，除了受海外市场影响之外，也受到一些内生性因素的影响，主要是市场担心节前流动性环境紧张所致。与此同时，外围欧美股市、大宗商品价格持续调整，港元兑美元汇率的波动引发港股暴跌，进一步压低A股市场的风险偏好。

目前，短期的货币市场利率偏高，可能一方面因为春节前的现金备付需求、外汇占款大幅流出和银行间票据风险事件影响，大银行出钱的意愿偏低；另一方面，央行可能鉴于人民币币值的考虑，主要以公开市场操作定向放水为主，而非采取降准的方式全面宽松，因此市场对货币宽松预期一直无法提升。

而从今年以来的市场来看，全球经济形势其实已经在影响A股市场，并出现了联动性。之前，大家都在谈论熔断机制和人民币汇率问题对A股市场的影响，但是，这两个因素没法解释为什么欧洲和美国市场也出现了大跌。个人认为，当前国内投资应当开启全球化投资思维。近期，全球市场的波动，其实就是各个市场对美联储加息的一个初期反映，而且这次的反应相当激烈。

而美联储加息对市场的冲击影响比较大的原因在于，当前全球市场均处于一个相对比较高的水平，但是企业的获利能力则是在下行，没有太大的增长空间。与此同时，加息带来流动性压力，估值受到限制，市场面临估值的修正，而且是向下的修正。

因此，今年以来A股市场大幅波动背后就是遭遇到一个“完美风暴”，其诱因分别包括美联储加息、全球经济的下行、油价的持续下跌、熔断机制、人民币贬值等。

《21世纪》：对于A股未来的趋势如何看，A股市场年内有望实现正收益吗？

王彦杰：个人认为，站在当前时点不悲观。今年以来，A股市场已经累积了不小的跌幅，跌出了投资机会和价值。过去在全球经济很差的情况下，金融市场曾经出现过40%到50%的跌幅，但今年中期的市场观点是，此次调整不会像2008年经济危机和2001年网络泡沫那样进行。现在市场已经出现了20%的调整，继续向下的空间有限，因此无须悲观。

现在应当是寻找入场时间点的问题，市场向上的空间一定会比目前向下的空间大。虽然今年一季度市场会有比较大的波动，但是，今年市场取得正收益的几率还是很大的。

新兴产业龙头享估值溢价

《21世纪》：您认为，今年A股市场的投资逻辑和理念会发生变化吗？哪些行业存在结构性投资机会？

王彦杰：从基本面来讲，今年的市场结构跟过去两年会不大一样，过去两年的A股市场是很单纯的，市场对于成长股的热爱是反映在上市公司的估值的提升，并不是在货币的增加。但2016年是A股的制度性变化元年，一方面是注册制的加速，新三板、战略新兴板的推出，另一方面是着眼未来长期的大型机构投资者逐步的进入市场，包括了银行理财逐步加大权益资产配置，社保基金和地方养老金有步骤的入市。

因此，A股市场的投资逻辑和理念可能渐变，从炒“新小奇”转为配置新兴主导产业的龙头，并享有估值溢价。

个人认为，新兴主导产业预计将出现在现代服务业，其中有真正的中期成长行业涌现出来。消费结构变迁的国际经验决定大健康和大娱乐是未来中国主导产业的龙头。其中，大健康分别包括辅助生殖、养老、医美、医疗信息化；大娱乐分别包括影视IP内容、动漫、体育、VR。这些都是我们关注的中长期投资方向。未来，我们的投资组合和投资方法也会根据市场的变化逐步微调。

《21世纪》：今年以来，在国内经济结构调整的同时，人民币汇率出现了大幅波动。对此，您怎么看？

王彦杰：目前，政府在结构调整跟希望经济下行的速度不要太快之间做一个平衡，但汇率出现了新的干扰变数，这个变数使得上半年的宽松多多少少会受到一些影响，个人认为降准可以持续做，会发生的，但降息不会持续降息。否则，降息会使得汇率贬得太快，政策上必须多一点考量。因此，在降息上面的期待，我们认为一定会降息，但是强度未必如市场期望的预期。

另外一方面，不会受到影响的就是财政政策。今年上半年，财政政策扩张基本上会集中在基础建设上面，一方面可以刺激经济的成长、就业，不会遗留下来产能过剩的问题，估计这个会是今年财政政策的重点。

至于人民币汇率水平，估计今年上半年政府会有更多实质性举措出台，延缓经济下行幅度，让人民币汇率维持在一个基本稳定的水平。但在比较大的通缩压力之下，人民币汇率的稳定仍然面临一定的压力。