海利得:国际一流车用丝供应商产能释放提升盈利,石塑地板成为新亮点
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-01-21
调研目的
我们对海利得进行了调研,与公司管理层就涤纶工业丝行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。
调研结论
产能释放提升盈利空间,车用丝进入一线汽车品牌
公司是一家拥有从生产PET、涤纶工业长丝至涤纶帘子布的生产企业。具有PET产能12万吨、涤纶工业丝产能13.5万吨,其中车用丝比例达55%,以自产PET作为原料。随着2016年初2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝和1.5万吨高模低收缩丝(与帘子布配套)投产,公司涤纶工业丝产能上升至19万吨,车用丝比例达到65%。公司车用丝广泛应用于奔驰、宝马、奥迪等国际一线汽车品牌,是国内唯一一家能进入国际一线汽车品牌的企业,产品品质高,产能的提升有利于公司扩大盈利空间,提升市场竞争力。
近年来,受益于产品结构调整和定价策略调整,公司产品毛利率不断提升。这主要表现在:公司不断提高差异化、高附加值的车用丝产品比例,同时为了抵御原材料价格波动风险,公司缩短了调价周期。目前外销毛利率仍高于内销毛利率,主要原因是出口产品中高附加值的车用丝占比高,从而毛利率高。
石塑地板全部投产,成为公司新亮点
石塑地板是公司塑胶部门继天花膜之后的又一个利润增长新品。目前200万平米产能的石塑地板项目已经全部开满。石塑地板相对传统的强化地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,能满足客户个性化需求。产品投放海外市场后,取得积极影响,订单取得较快增长。主要的客户为欧洲、美国和澳大利亚等地区,产品已通过美国和欧洲地区的认证检测,并已取得美国FloorScore?质量标准认证的证书和德国DIBT质量标准认证证书。目前公司石塑地板200万平产能仅供出口,根据订单情况,公司已在规划和订购第二条石塑地板生产线及提高自动化水平的高端设备。石塑地板项目规划总产能800万平,未来新产能投放后公司也会考虑国内市场。全球地板市场规模巨大,已达3000亿美元,公司石塑地板质量高端,使石塑地板产品成为公司又一款具有发展潜能的新产品。
公司石塑地板于2015年8月开始实现销售,2015年销售收入在1500万左右,预计2016年能贡献1亿元左右的销售收入。
帘子布将复制车用丝业务的成功路径
在帘子布产品上,公司2015年帘子布产能1.5万吨,2016年新增1.5万吨,总产能达3万吨。帘子布是半钢子午胎的骨架材料,对汽车轮胎的安全性能起着至关重要的作用,轮胎厂对帘子布的质量要求严格,对帘子布有一个较长的认证周期,且越是高品质的轮胎企业,认证周期越长,全球十大轮胎厂的认证期为2~3年时间。公司以高质量的高模低收缩丝作为原材料,大大提升了帘子布产品的品质。作为帘子布行业的新进入者,公司对于目标客户的认证进展较为顺利,目前已认证通过客户包括米其林、大陆、住友、韩泰、库珀等一线品牌,并持续进行更多规格更多客户的认证。韩国晓星是全球排名第一的帘子布生产企业,晓星与韩泰是兄弟公司,公司产品进入韩泰供应链足以说明产品品质竞争力强。公司15年生产线尚没开满,因此毛利率还比较低,仅5.52%,预计2017年有望满产,随着产能利用率提升,毛利率将有望回升至正常水平,晓星公司帘子布毛利率为20~25%。
从销量上来说,公司15年销售成品布9500吨,白坯布接近5000吨,16年预计销售成品布2.2万吨(其中1.6万吨是给品牌),白坯布4000吨,总共2.6万吨。品牌客户包括韩泰、库珀、住友、大陆、米其林、耐克森、诺基亚等。公司立志于将帘子布也打造成具有车用丝一样高的品牌美誉度,帘子布将复制车用丝业务的成功路径,未来帘子布规划产能是6万吨。
预计2015年EPS0.45元,增持评级
受益于供需格局的改善,涤纶工业丝行业自2014年开始出现景气回暖,开工率维持在80%左右。2015年新增产能主要来源于古纤道和尤夫前期已规划产能的投产,2016年全行业暂无新建项目,预计产量不会增加很多,增速维持在5%左右,开工率仍有望维持在80%左右,未来供给侧改革有望进一步优化行业内产能结构。我们认为行业竞争格局的改善有利于公司良性的发展。
公司立足涤纶工业长丝、塑胶材料、帘子布三大主营业务,具有完成产业链、高端客户、创新领先和行业品牌优势,随着产能释放,2016年业绩有保障。我们看好公司在涤纶工业丝细分领域的竞争能力,公司有望成长为具有国际影响力的车用丝生产企业,看好公司未来几年的发展。不考虑增发预计2015~17年EPS为0.45、0.64、0.82元,增持评级。
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