财政部召集煤企谋“去产能” 八股或掀重组潮

第9页:中国神华:1-3Q净利下滑44%,略低于预期

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中国神华:1-3Q净利下滑44%,略低于预期

中国神华 601088

研究机构：群益证券(香港) 分析师：高观朋 撰写日期：2015-10-28

结论与建议:

1-3Q净利降44%:公司发布三季报,2015年1-3Q实现营收1314亿元,yoy-31%,实现净利润166亿元,yoy-44.1%,折合EPS0.83元,略低于我们此前的预期。单季度来看,公司Q3实现营收437亿元,yoy-28.7%,实现净利润48亿元,yoy-40.3%,折合EPS0.24元。

煤炭及电力销售量价齐跌:煤炭业务方面,报告期内公司实现煤炭产量2.11亿吨,yoy-10%,销量2.79亿吨,yoy-18.3%(Q3销量为1.1亿吨,yoy-5.2%,同比降幅有所收窄)。销售加权均价301元/吨,yoy-14.9%。由于煤炭销售量价齐跌,导致该业务实现营收932亿元,yoy-37.4%,毛利率为17.8%,同比略升0.2个百分点,主要是受毛利率相对较低的外购煤销售业务及物资贸易业务量下降影响;电力业务方面,报告期内公司实现售电量143十亿千瓦时,yoy-4.2%(其中Q3售电量49十亿千瓦时,yoy-1.0%,同比降幅收窄),平均售电电价为 337.0 元/兆瓦时,同比下降 5.9%。不过由于燃料成本下降,平均售电成本同比下降 8.6%,因此公司发电业务毛利率同比有所提升。

收购资产以抵御业绩下滑:公司同时公告,拟以53.86亿元收购控股股东神华集团所持宁夏国华宁东发电有限公司100%股权、国华徐州发电有限公司100%股权及神华国华(舟山)发电有限责任公司51%股权。根据我们测算,目前交易价格对应2014年的静态PB为1.6倍,静态PE为8.8倍,低于目前电力行业的平均估值水平。拟收购资产净利润占公司2014年净利润的1.7%。在煤价低迷的情况下,公司扩张发电业务,将抵消部分煤价下跌对业绩的冲击。

盈利预测:鉴于煤价幷未止跌和电价受煤价下跌下调概率较大,我们分别下修公司15/16年的盈利预测13%和18%,预计公司2015/2016年别实现净利润205亿元和237亿元,yoy-44%和+16%,折合EPS 1.03和1.19元,目前A股价对应15/16年的PE分别为15和13倍,PB为1.06倍,H股股价对应的15/16年PE分别为11和9.5倍,PB为0.73倍。尽管公司业绩下滑,但是鉴于公司作为龙头企业盈利能力好于同行,加上分红比例较高,未来两年的预期股息率在3%左右,因此我们维持买入评级。