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川投能源:15年业绩符合预期,雅砻江公司贡献投资收益可观

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2016-01-19

15年业绩符合预期,增长主要受益于雅砻江公司新增机组投产及增值税返还。公司15年实现归母净利润38.83亿元,同比增长10.74%,业绩增长来源于公司投资48%股份的雅砻江公司贡献的净利润增长。雅砻江公司虽然受电价下调影响,但新增三台机组投产保证全年发电量同比正增加,此外增值税在本期内返还同比增加亦有贡献。

收购川投电力扩大优质资产规模,大股东增持彰显未来股价信心。公司于15年1月正式收购川投电力,进一步扩大优质发电资产规模。截止2016年1月,川投集团及其一致行动人已增持川投能源股份至51.56%,大股东的增持彰显对于公司未来股价的信心。川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累一定实践经验,公司作为川投集团主要投融资平台,积极开展多种创新资本运作,未来国企改革和产融结合可期。

公司是具备发电成本优势的国内水电龙头,中长期有望受益电改。在电改的大背景下,未来发电企业介入售电业务将成为行业趋势。此外,根据国家发改委《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》,锦屏一级、锦屏二级、官地梯级水电站送江苏上网电价为每千瓦时0.2987元,低于全国平均火电标杆上网电价,因此公司在长期售电竞争中具备成本优势,中长期有望受益电改。

投资评级与估值:考虑雅砻江公司2016年上网电价下调2分钱(不含税)的预期,我们调整公司15-17年归母净利润分别为38.83亿元、35.80亿元和37.17亿元,EPS为0.88、0.81和0.84元/股(此前的EPS为0.87、0.92和1.03元/股),对应PE为10、10和10倍。我们认为公司是川投集团旗下主要上市平台,未来受益国企改革和电力体制改革预期。

继续强调“增持”评级。