骅威股份:加快IP全产业布局,影游联动大有可为
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2016-01-18
掌娱天下是以游戏研发为核心的公司,目前公司主要业务为页游和手游,并且组建了自己的发行团队。目前储备即将上线的重磅页游为《云中歌》、《鬼吹灯》;手游方面,16年重点在格斗手游上,通过初步的苹果越狱测试,全部上线月流水有望达到2000万,发行和研发都由公司完成。公司后续也有计划基于骅威股份所拥有的重磅IP进行深度的研发。
有乐通是移动营销公司,以效果类广告业务为主,目前在大力发展品牌类广告。目前接入有乐通自有广告推送系统合作的APP超过300款,覆盖人数超过千万。2015年下半年由效果类向品牌类转型,定位在健康、运动、娱乐3个方向。公司已经和国内第一运动应用悦动圈达成独家合作,后续有望同骅威内部的IP、影视结合,形成更大的互动影响。
骅威股份已经收购过会的两家公司,第一波和梦幻星生园均是各自领域内优质公司。番茄的重磅作品《雪鹰领主》是今年第一波的重要产品,《雪鹰》的影视版权价格已超过4000万。基于雪鹰的手游和页游公司会大力推广。下半年第一波将会以创造世界级IP为最终目标,打造全新完整的世界观、任务设定等。梦幻星生园的作品《煮夫神探》正在热播,后续清宫大戏刘恺威、郑爽主演的《寂寞空庭春欲晚》2月初会在浙江、深圳春节期间热播,IP重磅,预计也会成为热议的焦点。知名作家桐华的优质IP《那片星空那片海》的电影和电视都在筹备之中,今年都会开拍,也是星生园向影视迈出的第一步,投入也都是较大手笔,有望成为现象级作品。
考虑公司15年第一波并表(备考利润1.04亿),四季度梦幻星生园并表(备考利润1亿),我们预计15年公司利润在1.5亿左右;公司16年主要利润由第一波、梦想星生园、掌娱天下、有乐通构成,四家公司在16年的备考利润分别为1.3亿、1.3亿、6600万、3600万,共计约3.66亿,外加传统玩具业务,16年总体备考利润为4亿左右。17年、18年备考大约为4.9亿、6亿。考虑到收购公司的并表时间,我们给予骅威股份16年、17年EPS分别为0.79元、1.15元;收购及配套募集资金后股本大约为5.1亿,考虑增发后股本摊薄,公司16年、17年摊薄后的EPS分别为0.67元、0.96元,对应16年、17年PE为38倍、26倍,公司估值低于行业平均水平。考虑到公司后续的协同效应以及优质的网文IP和多样变现渠道,我们认为公司合理市值在240亿左右,给予买入评级。
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