索菲亚（002572）:2015年业绩亮丽 互联网+智能大家居战略持续推进
行业景气、量价齐升、渠道开拓、盈利能力提升等共驱业绩高增长。(1)定制家具行业继续高速增长:2015年1-11月,行业规上企业营收同比增9.80%,利润总额同比增15.70%,而定制家具渗透度的提升使细分行业增速较行业整体更高;(2)“大家居”战略初见成效,价量齐升:在“799/899”特价活动的带动下,2015年索菲亚原有经销商专卖店订单持续增长,且随着公司全屋定制模式的推广,客单价稳步提升;(3)线下、线上渠道并拓:一方面,在加密一、二线城市销售网点的基础上,继续下沉四、五线城市,全年预计新开衣柜店面将增至1650家,新开司米橱柜店面200-300家;另一方面,持续推进互联网+战略,积极推动O2O模式深化,与上游装修电商平台、互联网家装公司,以及家具电商平台合作更为紧密,促进线上向线下引流;(4)综合毛利率提升,管理费用控制有效:一方面,公司信息与数字化中心的成立提升了营销和供应链自动化水平以及板材利用率,提升了毛利率(2015Q4毛利率38.5%,同比增0.61pcts)、降低了管理费用率,使得归母净利润增速高于营业利润增速(2015Q4净利率达到16.5%,同比增0.88pcts)。
控股极点三维,借VR改善用户体验及定制参与度。公司公告拟增资2010万元持有极点三维67%股权。极点三维主营三维显示软件开发与销售,目前主要产品包括3DXT三维家具设计销售系列软件。一方面,通过极点三维提供的三维虚拟现实技术,借由各门店中推出的oculus头盔硬件设备,索菲亚可增加客户的定制参与感和互动感;另一方面,极点三维通过与各家居企业开展业务合作,可为公司带来业绩增厚,且VR行业潜力巨大,公司未来还可向多领域进行业务延伸。
智能制造技术继续提升,定增加速“互联网+”及“大家居”战略推进,2016年展望乐观。(1)公司投资1530万元与上海明匠智能系统有限公司成立合资公司并控股51%,旨在联合开发高端化、自主化、智能化工厂系统,利用最前沿的工业4.0技术打造大家居智能制造龙头企业。(2)公司此次定增拟募集不超过11亿资金(价格不低于35.19元/股,锁定期1年),外加自筹资金3亿,用于数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地(一期)建设项目,推进家居触网、管理效率提升、智能制造升级以及产能规模扩大。(3)展望2016年,公司将继续以特价衣柜套餐吸引中端消费者,抢占装修公司市场份额;以电子销售工具升级线下店面,提升客户体验;而司米橱柜业务高速增长,且衣柜、橱柜联动,互相带单促销量提升,同时借助与舒适易佰、“梦百合”床垫合作,推出实木家具等进一步丰富产品品类。
投资建议:公司业绩在所得税率由18%提升至25%的形势下仍保持了40%以上高增速,继续看好公司中国定制家居产业航母的潜力与空间,预计公司2016-17年归母净利润分别为6.26、8.26亿,EPS分别1.42、1.87元,当前PE分别为26、20倍,(假设以35.19元/股进行定增,考虑定增摊薄,则EPS分别为1.33、1.75,对应PE分别为28、21倍),目前价格接近公司定增底价,而控股股东、实际控制人与一致行动人承诺未来6个月不减持公司股份,彰显发展信心,维持“买入”评级。中信建投
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