光大证券策略周报：供给侧改革对周期股的影响

本周市场观点

我们从12月中旬高送转板块走弱之后，市场观点逐渐转为谨慎(详见《静观其变》2015-12-13)。目前虽然价值股估值相对合理，但创业板较高的估值和市场供给端的潜在压力，都制约着市场的进一步上行。随着熔断机制的暂停和减持新规的出台，市场情绪有望得到适度缓解，我们并不认为市场整体会有很大的调整空间，但由于本次下跌的系统性较强，创业板短期压力或许并未完全消除。绝对收益角度上，不妨保持适度谨慎的投资策略。至于周期股行情短期或更多属于交易性机会，投资者可根据个人操作风格决定是否参与，但面对不确定性时的适度谨慎不会造成损失。以下是投资者较为关心的周期股供给侧改革问题：

去年“副班长”，新年排头兵

2016年第一个交易周，周期性行业板块的表现是周内为数不多的亮点，煤炭板块一枝独红，钢铁、有色涨幅偏离值排位靠前。而在2015年的板块涨幅排名中，钢铁、煤炭板块表现最为疲弱，受宏观景气及行业自身供需矛盾拖累，多数周期品行业身陷下降周期，行业基本面难助益股价表现。但今年的第一个交易周，得益于行业供给侧改革带来的边际预期改善，周期品行业股价表现较为强势。

供给侧改革精确定位周期行业积弊

供给侧改革带有很强的定向性，官方明确定调钢铁、铁矿石、煤炭、石油、石化等重化工业部门需化解过剩产能。在国际经济大环境走弱和我国经济进入增速换档期的双重利空叠加下，我国重化工业领域产能过剩问题日益突出，产能过剩问题具有普遍性和协同性的特征。15-16年是新增产能投产的高峰，供给侧改革适时的推出，正是为了有针对性地解决新产能投放，落后产能退出等问题，有计划地应对过程中带来的负向社会性冲击，实现产业升级过程中过剩产业的软着陆。

供给侧改革是一场持久战

各方一系列的供给侧改革新动作改善了我们对周期性产能过剩行业的边际预期，但仍需认识到供给侧改革之路任重而道远，需要4-5年甚至更长的时间才能回归行业供需的动态平衡。在供给侧改革的过程中，既要防止产能出清改革浅尝辄止，又要提防矫枉过正，导致相关行业丧失活力。

周期股估值底部或就在今明两年

对周期性行业的估值而言，行业内的企业重组、转型的会带来一定想象空间和交易性机会，可能引发短期的脉冲性行情。但整体的行业景气度提升之路仍比较艰难，而行业估值的底部或许今明两年就能看到。(光大证券)