长城证券1月8日晨会纪要

1月6日，央行对人民币中间价下调145个点至6.5314，创2011年4月以来新低。6日中间价报6.5169，收报6.5199， 23:30人民币最后成交于6.5157。中间价发布后，离岸人民币(CNH)兑美元快速贬值，离岸汇率一度跌破6.73，双双下挫数百个基点。两地汇率差价扩至1600基点左右，跌幅为8月来最大。7日后，央行干预人民币企稳，离岸价收涨而在岸价继续跌，形成背离。

我们认为：

一、大贬的原因有三：

1. 中美经济增长背驰严重，6日公布的美国12月ADP就业人数新增25.7万，大幅高于预期的19.8万，前值修正为21.1 万，美国经济上升势头较好；而中国12月PMI数据差强人意，对经济增长的对比加速了人民币兑美元的贬值。

2. 央行主动调低中间价显示了市场的贬值预期一致加大，引发了套利资金的进一步出逃。年初产生新的换汇额度引发汇兑潮，而央行对于汇率政策偏向于“一步到位”型，正如同811时立即放开报价，此次相较于温和贬值，急速调低中间价符合央行的汇率管理风格，以便于防范热钱的加速撤逃。12月外储为33300亿美元， 减少1083亿美元，加息月大量流失。

3. 随着人民币国际化加深，央行减少对外汇市场的干预已成趋势，动用外储托高人民币的做法并不可持续；预计未来汇率波动幅度加大将会成为共识，对外资银行的监管将会更加严格。 二、造成影响：

本周股市两次下探触发熔断机制，使得对中国资本市场信心趋于黯淡，套利资金主要流向之一的股市赚钱效应从12月来缩水，套利空间狭小引发汇兑潮，贬值的货币对股市造成下行压力。

三、后续判断

我们认为美联储加息半年后美元会到达高点，长期人民币兑美元贬值的空间并不大。人民币指数在120上方低位企稳，显示兑其他货币较为稳定，而人民币脱钩美元的特征越来越明显，自由化态度坚定，未来人民币指数可以继续保持稳定。

资本市场由于汇率的变化，减持潮的出现，以及熔断机制的加速剂作用出现了大幅的下跌。这里面主要是投资者的信心造成的影响，如能理解汇率改革的意义，随着减持潮影响的弱化以及熔断机制可能的修改，资本市场后面的信心有望恢复，而汇率的贬值也不至于出现大幅度的贬值，在一定的区间内，当局还是会适当的控制，当我们都意识到这种贬值的压力时，也许贬值也差不多快到位了。