青岛海尔:业绩稍低于预期,产品结构持续优化
青岛海尔 600690
研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2015-11-06
第三季度净利润增速稍低于预期。1-9月份,公司实现营业收入626.3亿元,同比下降11.14%,营业利润51.11亿元,同比下降19.38%,归属于母公司所有者净利润34.31亿元,同比下降18.62%,每股收益0.56元;第三季度,营业收入207.17亿元,同比下降11.79%,净利润8.02亿元,同比下降51.04%,第三季度净利润稍低于预期。若剔除章丘海尔电机、海尔特种电器和装备品经销模式的影响,预计1-9月份公司收入同比减少7%左右,利润同比下降约16%。
空调业务面临一定竞争压力,产品结构改善,均价变化优于行业平均水平。根据产业在线统计企业端出货数据显示,1-9月份,我国空调、冰箱和洗衣机销量分别为8963万台、6101.1万台、4146.2万台,同比下降5%、4.69%、0.76%,由于空调龙头降价去库存化加速,公司空调内销面临较大压力,内销502万台,同比下降11.6%。前三季度,中怡康零售端数据显示,海尔空调零售量同比下降8.36%,市场份额11.58%,同比下降0.34个百分点;冰箱行业零售量同比下降7.19%,海尔零售量同比下降5.76%,洗衣机行业销量同比下降2.03%,海尔零售量同比下降5.60%。虽然公司白电业务面临一定的压力,但是产品结构持续改善,产品单价相对行业平均水平表现良好:前三季度,空调行业平均单价3769元/台,同比下降3.73%,海尔平均单价下跌2.68%;冰箱行业平均单价3192元/台,同比上涨4.97%,海尔平均单价8.02%;洗衣机行业平均单价2354元/台,同比上涨5.19%,海尔平均单价同比上涨10.60%。公司产品结构不断优化,平均单价提升带动前三季度公司毛利率提升2.18个百分点,达到27.76%。预计第四季度,公司空调业务将持续面临较大压力,冰洗保持相对稳定。
公司将引领我国白电产业和结构升级。未来我国白电行业需求饱和、产业结构升级将成为主基调,我们判断,未来3-5年内,空调内销量增速将保持0-10%,冰箱、洗衣机内销平均增速-5%—5%之间。从产品结构和品牌培育上来看,卡萨帝已经成为我国家电企业中高端品牌成功的典范,前三季度收入同比增长34%,公司冰箱、洗衣机和空调高能效、高端产品占比优于行业平均水平,智能白电销量167万台,同比增长200%,,胶州空调互联网工厂已经建成,智慧工厂、柔性化生产将为公司产品个性化、结构优化打下良好基础。
盈利预测与评级。我们分别下调公司2015年-2017年公司的每股收益0.21元、0.20元和0.18元至0.63元、0.76元和0.89元,对应的市盈率分别为16倍、13倍和11倍,公司目前的动态估值处于历史平均水平之上,第三季度以来,公司股价持续下滑,已经反映部分悲观预期,并且公司目前处于停牌状态,随着预期的进一步消化,复牌后,股价下跌空间有限,维持“增持”评级。
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