国信证券策略周报：从两个悬而未决的问题说起

继续看好春季行情，维持对智能机器、智能汽车、智能穿戴方面的推荐，新增推荐军工板块，维持对大消费板块的推荐。从两个问题说起，一是春季大切换，二是A股进入垃圾时间，均悬而未决。

对于第一个问题，在过去的12月份，并未发生切换，但是市场风格走向均衡。大切换能否发生，还得看完春季再来定论。

现在，由于风格更加均衡，未来看风格切换的概率将有所降低，因为相对极致的市场配臵得到了一定程度的矫正。除了配臵层面的变化，资金面、经济面、政策面有没有大的动作？

(1)资金面，增量资金比如12月的保险资金快速抢筹的可能性下降。

(2)经济面，如果风格切换停留在春季稳增长带来的基本面改善，那么现在至多只能看到经济年内延续11月企稳；而回顾过去数年的稳增长，均不是发生在春季而是夏季。

(3)政策面，作为16年经济工作的前瞻，中央经济工作会议非常看重结构性改革，而结构性改革落在供给侧，和前些年需求侧的稳增长有着天壤之别：以前是经济增速企稳，往后则看经济效益改善；前者对投资的拉动显而易见，后者对质量的改善则是微风细雨。

整体上，资金面、经济面、政策面对股市的影响利好在长期。从逻辑的关联性出发，如果真有风格切换的机会，那可能来自于政策的超预期。只是在1、2月份的数据空窗期，无法期待这种超预期的可能。

对于第二个问题，一是大盘仍然在震荡区间内，甚至在中枢上方，二是小盘更强，尤其是创业板综还在强势区域。这些走势的背后离不开两个预期：一是短期震荡有底，二是中期向上突破。所以最近市场出现这样一个声音，认为A股已经进入垃圾时间，也是比较另类。成与不成，还看后期走势。

我的看法：

1)中期看涨观点不变。在影响市场的多种因素中，最近可能仅仅是人民币汇率跑偏了点，但是无碍大局。

2)过去的那个月份，陆续有新股IPO、美联储加息、注册制、人民币贬值、年末资金偏紧等不利因素，A股在震荡中踩着过来了。

3)资金流入仍是大趋势。12月初保险资金抢筹帮助大盘企稳反弹，而后保险机构召开风险防范工作会议，我们的看法是矫枉无需过正，已经被搅动的格局回不到初始的宁静。后续的养老金入市红利还将利好大盘，无论是托底或是上行之效。

4)货币宽松仍有时间窗口。在美联储再次加息之前，我国央行占据着降息、降准的有利位臵。并且伴随汇率贬值的资本外流压迫，降准大棒随时落下。

5)1-2月份，经济数据的空窗期、企业盈利的幻想期，无论是炒业绩、炒主题，都是好窗口。

6)限售解禁可能是最后一只重要靴子落地；注册制中短期内仍可能是利于小市值公司；而IPO告别老办法是在鼓励市值配售，对整体市场有利。

7)汇率那点事，相比8月份人民币汇率波动对市场的影响，不在一个层面上。不仅仅是贬值幅度，还包括市场预期。8月份，股票市场尚未进入正常化过程，且市场对人民币贬值无思想准备。12月份人民币贬值，并不出人意料，人民币顺利加入SDR后，在11月贬值的基础上再贬一些，并不足以造成市场恐慌。

8)元旦期间，影响A股的重大事件当属中央军委正式印发关于深化国防和军队改革的意见。陆军领导机构火箭军战略支援部队成立大会标志着我国军队现代化建设的重要里程碑。其对军工板块的积极影响或将引领后市的主题热点，或成为主题热点的一部分。(国信证券)