海通证券：减持解禁不会是洪水猛兽

今年7月8日，证监会为了维护市场稳定，对持股5%以上股东和高管实施了“减持禁令”，禁令到2016年1月8日到期，目前市场担心到时出现大规模减持，我们认为减持规模或小于1400亿，无需过分担心。从历史上看，产业资本增减持也不改变市场的运行趋势。此外，近期险资加快入市的节奏，表明大类资产配置正在向股市转移，未来产业资本将会继续流入，股权投融资时代已经到来。

1.减持禁令到期会有多大洪水？

1月份大股东及高管解禁规模8300亿左右。投资者眼下的担忧是1月8日“减持禁令”到期，即7月8日“救市”时出台的持股5%以上的股东和高管半年不得减持的禁令将要马上失效。今年下半年限售股解禁金额为1.24万亿，其中大股东占比67%，即8300亿，这部分限售股份将累计到1月8日一次解禁。

预计1 月份实际减持规模小于1400 亿。今年上半年当月限售股解禁中当月减持的比例平均15%左右，以此估算，1月大股东解禁部分的减持金额理论上1245亿。考虑存量大股东流通股份的减持，按历史上存量和增量的比例关系，估算合计减持金额理论上2075亿。这是比较激进的估算数，现实中还有个约束条件，过去半年有1655家公司发生了增持，如增持股东与解禁股东重叠，实际上锁定期变为增持日起半年，因为没有详细信息披露，无法计算增持股东与解禁股东的匹配度，但从增持公司的占比看，估计实际减持金额至少打七折，即1400亿。目前沪深两市月成交金额在20万亿左右，1400亿的减持规模只占其0.7%，而且今年5、6月减持高峰期，产业资本减持金额分别为1469亿、1246亿，这样看来1月1400亿也没太可怕。还有个有意思的现象是，25日证监会对6宗上市公司大股东违法案作出行政处罚，其中包括5宗违法减持案和1宗短线交易案，如果1月8日大股东集中减持，不排除出现类似窗口指导类措施烫平冲击。

2.产业资本增减持会左右市场吗？

从历史上看，产业资本增减持并不会改变市场原有运行趋势。产业资本增减持的规模主要受市场的影响，市场行情高涨时，净减持规模会不断上升。产业资本减持高峰共出现三次，07年4月-08年1月、09年5月-12月、14年12月-15年6月，都发生在行情整体比较热的阶段，而减持并没改变市场上涨的趋势。从股票市场资金供求关系来看，13-15年产业资本净减持规模分别为1056亿、1415亿、2108亿，在资金总流出中占比分别为18%、14%、11%，不及IPO再融资对资金供求关系的影响，并不是市场决定性影响因素。

哪些行业和个股明年1月解禁压力大？行业方面，通信、电力、机械等行业面临较大的解禁压力，解禁金额在市值中占比都在4%以上；银行、机械、电力、电子等行业解禁绝对规模较大，都在800亿以上。个股方面，我们通过以下两个条件：今年下半年解禁市值占总市值30%以上(表明解禁数量大)、7月8日至今涨跌幅50%以上(表明股价较高)，筛选出了26只个股，如海联讯、菲利华、万福生科等，这些个股在明年1月份或面临较大的解禁压力。

3.绕不开的股权时代

股权时代势不可挡，资金仍充裕。12月23日国务院常务会议审议通过了《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》。中国直接融资比例只有18%，美国为80%，经济转型需要大力发展资本市场，充分发挥资本市场直接融资功能，这有利于降低企业融资成本，也有利于新兴行业的快速发展。投资角度，利率下行使得各种固收类产品的收益率都出现趋势性下降，货币基金收益率从2013年的4.9%降至2.7%，1年期AA企业债、1年期理财产品的收益率也分别下降至3.9%、4.5%。而金钱无眠，大类资产配置转向权益市场是必然选择，近期保险资金频频举牌从侧面反映出产业资本的取向，中期而言不用担心资金流出。《展望2016：有多少钱可以进来－20151204》我们测算，2016年资金净流入3.3万亿，其中流入5.5万亿，包括银行理财和私人银行配置资金2万亿、保险社保和养老金入市资金6300亿、储蓄搬家2.7万亿、海外资金1700亿，流出2.2万亿，包括IPO4000亿、再融资1万亿、交易费用3200亿、产业资本净减持5000亿。

守望春风，很好的做多时间窗口。维持周报《守望春风》观点，年初流动性宽松、“十三五”政策亮点增多将再次提升市场风险偏好。春季是很好的做多时间窗口期，下一步值得警惕的时间窗口期是3-4月，国内宏微观数据渐出，去产能、去杠杆如落地，信用风险有可能释放，海外将再次迎来美联储议息会议，当前国内投资者普遍预期不加息，如加息则是利空。而市场纠结的风格问题，当下没有大风，春季切换时机尚不成熟，未来需警惕16年年中A股纳入MSCI可能引发阶段性切换。持有成长，尤其是文教卫体等新兴消费和农业现代化，主题如小市值壳公司。