外运发展：业绩稳健，未来是跨境和改革共振标的，目标价36元
业绩符合预期：3季度实现收入10.5亿，同比下滑1%，实现净利2.24亿，同比增长18.2%；1-3季度公司收入增2.65%，净利润7.06亿，同比增长78.6%，剔除掉14年计提2.03亿东航股票减值损失的因素，前3季度公司扣非净利6.66亿，同比增长22.4%，符合市场预期。
3季度汇率略有干扰，外运敦豪仍维持高增长：公司净利主要来自敦豪投资收益，3季度公司来自合资和联营企业的投资收益为2.12亿，同比增长21%，较上半年33%的增速略有放缓，我们认为其主要原因是3季度欧元的小幅升值侵蚀了外运敦豪的投资收益(外运敦豪约有40%成本以欧元计量)，1-3季度公司实现投资收益6.62亿元，同比增长29%。
公司双向获益B2C跨境电商物流，海淘阳光化提速利于业务拓展：预计未来外运敦豪的B2C出口物流业务量和利润仍将保持稳健增长，而公司2013年以来在B2C进口物流的布局将会逐步发力，伴随2015年公司重大合作协议的陆续签订及推进，其在主要试点口岸的跨境电商业务量将逐步增加，我们曾在8月19日的深度报告中阐述“未来5年跨境电商产业链将衍生出2000亿增量碎片化物流市场”，而公司有望在该市场中实现重大突破，业绩高增速可期。
公司有意引入激励机制，盈利潜力或将被释放：公司近年来转型的跨境电商物流是典型的互联网+产业链，服务难度和附加值都高于传统货代行业，需具备前瞻的经营思路和搭建成熟团队来完成上述业务转型，公司有意推进股权激励方案，若后续能取得实质性进展，将有利于团队的激励和业务开展，外运在清关、仓储环节的资源优势和盈利潜力将会被释放。
投资建议：预计2015-2017年EPS分别1.2、1.6和2.2元，当前股价对应15年业绩估值仅为24倍，给予6个月36元目标价，对应15年PE约31倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：跨境阳光化政策推进缓慢；股权激励计划低于预期(安信证券)
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