海通证券：风格切换没有春天 存两大误区

春季风格切换的两大误区。当下认为春季迎来风格切换的核心逻辑无非有二：一是保险资金入场，由于其更偏好主板蓝筹，将带来风格切换；二是资产荒背景下增量资金入场，钱多利于大盘蓝筹。但事实是否真的如此？

误区一：险资天生爱蓝筹。虽然保险资金持仓中主板蓝筹占比高，但这也会随市场而变。14年4季度金融蓝筹最疯狂时，险资主板持仓占比一度提升至95%，但进入15年后，随着中小创快速上涨，险资主板持仓迅速回落，二季度跌至90.5%。15年1季度险资新增主板、中小板、创业板的投资规模环比增速分别为22.5%、101.1%、114.9%，2季度为15.9%、33.5%、71.8%，由此可见，在15年上半年险资加速入市阶段，新增资金的配臵主要集中在了中小创。因此，虽然险资在主板配臵更多，但结构也在不断变化，真正能带来收益率的方向才是新增资金的配臵主力。

误区二：增量资金入场，更利于大盘蓝筹。一种直观感受，大盘蓝筹盘子大，钱多才能推动股价上涨，因此增量资金少时，中小创更活跃，增量资金多时，大盘蓝筹表现会好。但从交易金额看，2013年之前创业板成交金额多数时间均低于上证50，但13年至今，创业板周成交金额/上证50周成交金额平均在1.2左右，近三个月更是达到2.3左右，创业板成交已明显大于上证50。15年上半年增量资金加速入市时，创业板成交额相比上证50明显放大，股价表现上更优，可见，钱多钱少同样跟风格关系不大。

风格切换不疯狂必死亡，现在没风。2012年以来，严格意义上市场只有两次出现了典型的风格切换，一次是12年12月，源于十八大后改革预期强化，一次是14年11月，源于本轮降息周期开启。但从两次风格切换看，过程几乎都是暴风骤雨式的，蓝筹要么疯狂要么死亡，并呈现出两大特征：一是大象起舞需刮大风，也即风格切换需要很强的政策事件催化，如12年的十八大召开、14年的降息刺激。二是风格切换来也匆匆去也匆匆，期间蓝筹相对收益领先的时间并不长，如12年12月上证50仅在前半个月跑赢创业板，即使癫狂如14年，上证50领先1个半月后创业板也开始表现更强，因此，风格切换更多是阶段性。回到当下，大风还未看到，风格切换的时机尚不成熟。

警惕夏季短暂的疾风骤雨。对于未来的风格切换，我们猜测2016年年中出现的概率较大，届时可能会出现两大催化：一是16年6月A股纳入MSCI迎来再评估。随着人民币纳入SDR，16年6月A股纳入MSCI将是大概率事件，将带来海外被动型基金的配臵需求。如果完全纳入A股，MSCI新兴市场指数、全球市场指数分别增加A股权重15.7%、2%。目前全球追踪这两个指数的产品规模分别为1.5万亿和2.1万亿美元，静态测算新增A股配臵资金2652亿美元，按照期初10%的折算比例测算，增量资金为265亿美元，折算为1700亿人民币。根据目前MSCI中国A股指数以及MSCI大中华指数(包含H股和B股)的GICS行业分类，其中占比最大的为金融板块，在两个指数中占比均超过30%，如果A股成功加入MSCI，金融板块受益最为显著。二是从自上而下的宏观背景看，随着15年来货币宽松和积极财政效果的不断累积，如果经济在16年中出现阶段性趋稳，也将为风格切换提供良好的温床，届时市场迎来风格切换的条件可能更为成熟。

风险提示。经济增长超预期下滑，政策效果不达预期。(海通证券)