五粮液:主业经营稳健,改革驱动成长
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-12-28
结合下文投资者见面会、经销商调研以及1218经销商大会的核心内容,我们认为:五粮液提价至659短期加剧了经销商的风险,长期来看利于公司的品牌建设;公司定增的实施绑定了核心员工以及经销商的利益,有助于激发公司经营活力;混改落地也将加快信息化、营销中心和电子商务平台的建设,增强公司的系统竞争力;资本运作方面公司也明确指出未来会加大分红的比例;结合以上,我们认为公司主业经营稳健,改革落地将增强公司系统竞争力,维持买入。
五粮液提价至659短期加剧了经销商的风险,长期来看利于公司的品牌建设。我们认为出现一批价比出厂价便宜的核心原因是需求的相对萎缩拉低一批价,公司提价至659并将一批价格稳定在620,短期加剧了经销商的运营风险,但是长期来看,缩小了与竞品茅台的差距,对于长期的品牌运作大有裨益。
公司定增的实施绑定了核心员工以及经销商的利益,有助于激发公司经营活力。公司的改革方案引入员工、经销商,有助于公司的政令合一、利益一致,激发公司经营活力。经销商的持股打破了渠道微利或没利润的桎梏,加速解决倒挂可期。
混改将加快信息化、营销中心和电子商务平台的建设,增强公司的系统竞争力。公司定增的资金主要用作信息化、营销中心和电子商务平台的建设。我们认为信息化建设项目将有助于解决公司信息化程度与消费不匹配问题,提高管理半径,减少库存,降低管理成本;营销中心建设项目将有助于整合各类营销资源,增强营销管理辐射能力,提升决策速度和管理,实现公司营销组织向中心城市前移;服务型电子商务平台将拉近消费者距离、增加产品曝光度和面市率、树立价格标杆;三方面的建设将增强公司的系统竞争力。
加大分红的比例将成为股价上涨的重要催化剂。1217投资者见面会上公司明确指出会加大分红,领导层持有较多的股份更是强化了我们的信心。以前政府对公司没有市值方面的考核,现在政府要求从管理资产变为管资本,公司具有做大市值的动力。我们认为公司核心领导与投资者在市值方面的诉求一致,公司也强调了要对员工和投资者负责,未来分红的比例的加大将成为股价上涨的重要催化剂综上,我们认为公司主业经营稳健,短期公司净利润难有较好的表现,但改革将驱动业绩长期的成长。在1218期间我们调研了五粮液的核心经销商,详细内容见下文;我们也调研宜宾市财政厅的相关负责人并了解市镇府税收情况,汇总了经销商核心产品的具体补贴政策,具体内容可电联。
目标价30.6元,维持“买入”评级。我们预计2015-2017年分别实现净利润64.71、70.02、78.09亿元,同比增长5.20%、8.58%、11.21%,对应EPS为1.47、1.55、1.72元。目标价30.6元,对应2016年18倍PE,维持“买入”评级。
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