中国石化:油价惊悚不自忧,更看低谷反弹力
中国石化 600028
研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2015-12-17
公司业绩和油价休戚相关:公司年产石油4000万吨及天然气200亿立方,油气价格对公司盈利极具敏感性。石油特别收益金起征点65美元以下,国际油价每桶上涨10美元,将给公司带来经营收益188亿元。最新国际油价WTI每桶低于36美元,而公司油气环节经营成本为每桶50美元,油价倘若一直保持该价位,拖累公司每股收益-0.20元。我们判断油价已进入底部区域,20美元/桶说法并不充分,无需担忧对公司的进一步冲击。
期现差价割裂,显示主流供给加价销售。OPEC主成员国沙特、委内瑞拉等售油给中国的运输周期约30天,比较OPEC一揽子每月报价和下个月中国到岸价价差,忽略油轮运费(0.3美元/桶)影响,发现80美元为分界线,即高油价时中国实际采购价低于一揽子报价,而低油价期则必须溢价采购,当前已进入供给端抬高报价阶段,我们定义40美元/桶油价为安全低价区域,80美元/桶为风险相对高价区域。
需求端稳健,供给端过剩仅2%,供需随时逆转。全球石油供给总体过剩,国际能源署(IEA)预计2015年非OPEC成员国的石油供应依旧保持增长,日产较2014年增加300万桶,尤其是美国页岩油带来的高产量,平均日产量预计会达到1270万桶,较去年增加80万桶。当前全球日均供给9600万桶,实际超需求在200万桶范围内,过剩率控制在2.0%以内。考虑未来局部区域冲突造成某区域产量急剧收敛,过剩和供应紧张之间的逆转并不突然。
低油价抑制油气投资和新进入者。2015年欧佩克石油产量并未减少,但其对勘探环节投资开支已经急剧压缩。比较2015年,同比减少2/3,从1200亿美元直接降至400亿美元,而且未来三年的资本开支维持相当水平。同样项目总数也成同比例砍掉过半,从2014年规划45个项目,降低至20个项目。预计三年后石油接力供应面不容乐观。
维持“强烈推荐”评级。预计公司15-17年EPS为0.20、0.57和0.65元。2016年8.7倍的市盈率,维持目标价为7.32元和“强烈推荐”评级。
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