岳阳林纸:定增获国资委批复,国改催化、业绩反弹
岳阳林纸 600963
研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2015-12-18
事件
公司发布公告:于2015年12月15日收到国资委关于公司非公开发行股票的批复,原则上同意公司本次非公开发行不超过5.5亿股股票。本次非公开发行股票完成后,公司总股本不超过15.9亿股,其中中国纸业持股比例不低于12.55%,泰格林纸集团持股比例不低于24.45%。
简评
定增国资委获批,市政服务供应商转型再进一程。此次定增拟募集金额不超过35.53亿,其中不超过9.34亿将用于全资收购宁波凯胜园林,布局市政服务领域。(1)行业发展层面上,公司看好生态改造及规划需求的广大空间,以及PPP模式推广为市政园林等项目带来的行业变革,旨在从设计、施工、后期养护等多环节获取盈利。(2)公司资源层面上,公司大股东诚通集团为国资委下属企业,转型成功后,有望成为国企园林第一股,股东背景将为市政项目的获取带来独特优势;此外,公司的原料林转为苗圃将带来资产重估增值,并与园林业务形成显著协同效应。
去浆纸,增园林,驱动业绩反弹。(1)不良资产剥离加速:公司拟将持有的骏泰公司100%股权与控股股东泰格林纸进行资产置换,进而完全剥离制浆业务,同时关停转迁湘江纸业产能,实现造纸板块缩减优化,资产完全剥离后将大幅减轻公司亏损业务的拖累。(2)园林并表带来业绩大幅提升:2014年及2015年1-4月,凯胜园林实现营业收入5.31亿和1.53亿,净利润分别为7167.51万和2055.66万,盈利状况良好。凯胜承诺:2016-2018年实现的净利润分别为1.1亿、1.3亿、1.4亿,如2016年可顺利实现全年并表,将大幅提升公司业绩。
林产优势,探索价值提升。一方面,公司借市政服务转型,拓宽其林业资产应用领域;另一方面,公司携手诺安资本发起设立规模为50亿的林业产业资金,并发起设立SPV公司,与广西国有大桂山林场签署战略合作协议,围绕其10-30万亩桉树中幼林林地发起规模为2-6亿人民币的基金,合作开展林业资产证券化工作。探索林业资产的创新变现模式。
国企改革潜在受益标的,利益绑定彰显决心。我们认为,2016年将是国企改革实质性政策落地之年,中国诚通作为国资委旗下重要资产运营平台之一,其国改力度预计较大,而作为诚通集团旗下产业链布局最为完善的子公司,岳阳林纸的平台效应最有机会得以发挥,业务有望受益于国改的推进。此外,公司员工持股计划引入高管及骨干员工认购,上下利益一致,发展动力十足。
投资建议: 公司完成资产剥离以及凯胜园林的并表后预计业绩将大幅提升。在不考虑公司园林领域其他外延并购的前提下,预计公司2016-2017年EPS(考虑定增5.5亿股的摊薄)分别约0.15、0.22元,对应PE为57.5、39.22倍,目前PB 1.77倍,总市值90.02亿(已考虑定增股份)。此外,公司有望受益于国企改革催化,2016年第二批试点国企、十项改革试点等步步推进,维持“买入”评级。
风险因素:业务剥离慢于预期,园林业务整合不顺。
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