建材：供给侧改革推进 关注转型升级机会

申银万国：供给侧改革推进 关注转型升级机会

15年水泥需求首现负增长,盈利创历史次低水平。15年1-11月累计需求下滑5.1%,受地产回落及基建投资低预期影响,需求近25年来首现负增长,我们预计全年需求增速回落至-4.1%。需求悬崖式下跌导致水泥盈利大幅回落,10月水泥利润总额223.7亿元,同减63.8%,为近7年历史低点。行业毛利率、净利率分别为12.78%、3.08%,同比下滑3.64%和4.59%。15年1-10月水泥行业平均吨毛利为47.75元,同比下降16.6元,吨净利11.5元,同比大幅下滑18.5元,为08年以来历史低点。从供给端看,我们预计15、16年新增熟料产能分别为0.36亿吨、0.37吨,折合水泥产能约为0.47亿吨、0.48亿吨,新增产能保持平稳态势。

16年受基建、地产投资下滑影响,需求继续承压。地产尽管销售端景气度回升,但“去库存”压力较大,地产仍处于缓慢探底的过程,水泥需求难言乐观。据申万宏观预测,中性预计16年固定投资增速为10%,其中地产增速0%%,基础设施建设投资12%(预测同比下滑约6%),我们预计16年水泥增速为在-2.8%。我们认为16年重点关注供给侧改革推进,不具备价值的小产能出清加快,龙头企业兼并重组加快。

重点关注供给侧改革政策推进,产能出清、并购整合有望加速。近期中央财经领导小组会议首次提出在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革。12月克强总理召开国务院常务会议,对长期亏损的产能过剩行业企业实行关停并转或剥离重组,对持续亏损三年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破产等方式予以“出清”。我们认为供给侧改革下小产能加速出清,同时水泥或将加快兼并重组力度,玻璃企业转型有望提速。1)水泥行业重资产导致转型压力大,行业依然处于产能出清阶段,市场淘汰有望加速。15年水泥行业大型并购事件共9件,并购速度加快,涉及金额均有提升明显,近期海螺并购西部水泥,天瑞中建材争夺山水水泥股权,区域龙头价值获得产业资本认可。2)玻璃下游大部分为地产,企业盈利压力更大,浮法龙头华尔润已宣布破产,因玻璃线重启成本较高,我们认为玻璃行业转型将更加显著。

玻璃板块:从需求端看,玻璃下游与地产高度相关,地产新开工面积短期难有反转,我们认为16年玻璃行业需求仍保持低位运行,毛利率仅为8.74%。目前浮法玻璃产能利用率为63.69%,同比去年下滑8.8%,产能利用率创出10年来最低水平,停产率36.31%创历史最高水平。成本端受益非居民用天然气价格下调0.7元/立方米,玻璃每吨耗天然气成本将减少140元,若价格平稳,毛利改善12.7%。目前玻璃行业盈利弱于水泥,叠加产线重启高成本,供给侧管理加强下我们认为行业转型将更加显著。

投资策略:供给侧改革将利好行业产能淘汰,关注水泥龙头市场整合,玻璃企业转型带来投资机会。我们建议关注水泥产业整合组合:冀东水泥、金隅股份(京津冀一体化)+宁夏建材、祁连山(中材、中建材央企产业整合),玻璃推荐转型组合:秀强股份(彩晶玻璃细分龙头,切入幼教市场)+金晶科技+南玻A(前海人寿为第一大股东),产业龙头角度推荐海螺水泥、华新水泥。

中央城市工作会议召开在即,地下管网、海绵城市或为重要切点。中央城市工作会议即将召开,会议或将包括城市规划、城市基础设施建设、城市公用事业运营等方面。我们认为此次会议有望加快优化城市发展模式,将重点强调完善城市发展规划,提高城市基础设施的质量,打造智慧、节能、环保的百年城市。目前城市地上建设特别是基础设施建设已具备一定基础,我们预计会议或将以地下管网、海绵城市、绿色建筑、智慧城市等建设为重要切入点,此外PPP 模式在城市建设中有望发挥重要作用。我们重点推荐地下管网及海绵城市受益标的:纳川股份、龙泉股份、伟星新材、永高股份、东方雨虹。

新型建材投资策略:1)转型升级建材企业,积极拥抱新经济。在行业基本面受影响且很难强劲复苏的大背景下,我们认为2016年建材板块转型和产业模式创新日益频繁,将继续成为行业投资的主旋律,行业内不少基本面面临瓶颈的公司在注册制倒闭的情况下将进一步加快各自转型的步伐。推荐建研集团、纳川股份。主线2)消费型新建材。建议关注包含以下两点的家居建材类上市公司:(1)行业领头者,具有较强品牌效应、产品质量有溢价能力的公司;(2)有强大线下布局,可提供无缝对接式线下服务。推荐标的:首推在行业内转型较早的伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶;其次可关注北新建材、嘉寓股份。