万盛股份:市值小,弹性大
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：朱晨 日期：2015-12-23
磷系阻燃剂内生性增长强劲,产品供不应求。
公司前期一直受制于产能瓶颈,目前募投产能5.35万吨已全部投产,有效缓解了产能不足的瓶颈。目前公司阻燃剂产品供不应求,产能利用率仍然维持在100%左右的高位,公司积极申请产能批复以及通过技改的方式提高产能,今年全年销量有望突破5.35万吨。公司原先一直受制于产能的批复,目前政策上有所改变,不单纯以产能作为审核口径,而是转向以排污量作为审核口径,公司环保措施一直走在市场前列,政策的转向以及技术的改进有望带动公司产能的进一步释放。
低油价时代显著提升公司综合毛利率。
公司的主要原材料环氧丙烷、环氧氯丙烷、苯酚、双酚A上游均为石油,受益于原油价格下跌,公司主要原材料成本下降,而公司产品贴近下游消费品,阻燃剂属于添加剂占下游成本相对较低,公司品牌影响力等使得议价能力相对较强,致使毛利率显著提升。2015前三季度毛利率同比增加3.5个百分点至23.27%,我们预计随着低油价时代的持续,公司未来毛利率有望稳步提升。
收购大伟助剂,打开公司成长空间。
脂肪胺是大伟助剂的主要产品,公司通过并购大伟助剂切入特种脂肪胺领域,有利于完善自身产品结构,可以在收购完成之后形成更好的协同效应。同时,公司与大伟助剂签订了净利润补偿协议,承诺2015-2018年四年扣非后净利润不低于4000万元、4500万元、5000万元和5500万元,净利润增幅在50%以上,弹性极大。目前此次并购已经获准,预计年底前可以完成相关交割事宜。
盈利预测及估值。
考虑到首次募投项目达产后阻燃剂产品仍然供不应求,产能利用率高达100%,产能瓶颈依旧存在。未来公司有望通过积极申请产能批复和技改方试进一步提高产能,我们预计2015-2017年公司EPS为0.83、1.19、1.54元/股,同比增长59.6%、43.4%、29.4%,对应PE为53倍、37倍、28倍(不考虑大伟助剂并表增厚的业绩)。同时考虑到2016年在大伟助剂完成并表后,将进一步增厚公司业绩,同时我们判断公司将通过成立的并购基金加速外延扩张,发展成为助剂类平台型的企业,未来发展空间巨大,首次给予“增持”评级。
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