棕榈园林:生态城镇方向坚定转型,PPP和海绵城市助力发展
棕榈园林 002431
研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-11-30
投资要点:
事件1:以5.7亿港币收购贝尔高林(香港)50%股权,收购完成后共计持有贝尔高林80%股权。贝尔高林承诺16年净利润不低于1亿港币,此次收购对应16年11.4倍PE。
事件2:与广东国沅建设工程联合中标“畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP 项目”,中标金额约为14.22亿元,占公司14年营业收入的28.4%。
事件3:因主要交易条件未达成一致,终止发行股份收购深圳市通宝莱科技有限公司,其是国内安防领域产品科技含量、设计实施能力最强的专业弱电系统集成商之一。
下调盈利预测,维持“增持”评级:考虑房地产投资压力较大,下调公司盈利预测,预计公司15-17年净利润为0.94亿/4.65/5.91亿(原预计为4.72/5.47/6.55),增速分别为-78%/395%/27%;对应PE 分别为109X/22X/17X,维持增持评级。
我与大众的不同:(1)低估值和股价接近增发价提供安全边际,转型动力强、在手现金充足,复牌后存在补涨需求。公司今年完成的增发价16元,和当前股价接近,公司16年估值为22X(15年导致人力成本提高导致毛利率大幅下滑,16年将得到改善),目前行业16年平均估值40倍。转型方面,公司一直在为转型生态城镇综合服务运营商做努力,今年增发完成后,在手现金16.4亿,公司停牌后园林板块上涨18%,虽然这次发行股份收购资产的计划失败,但是不影响公司坚定的转型,关注复牌后的补涨。(2)海绵城市准备充分,PPP 模式订单开始落地,有利于公司生态城镇战略推广。公司今年以来成立棕榈生态城镇科技发展(上海)有限公司,公司的生态城镇建设标准就包含海绵城市的规划,对海绵城市规划、设计、建设已经有较为充分的准备,未来有望受益于海绵城市的建设推进。今年公司签订的PPP 框架协议逐步开始落地,我们认为PPP 模式逐步成熟,项目有望进入快速落地期,PPP 模式有利于公司生态城镇战略的顺利推进。(3)控股贝尔高林有利于公司强化生态城镇规划设计前端的国际领先优势,完善生态城镇一站式集成服务平台。贝尔高林作为全球五大规划设计公司之一,在城市设计、旅游度假区规划、土地测量与咨询等领域具备广泛的业务经验与人才技术。收购后,有利于公司打造成为智慧城市顶级绿色供应平台、低碳经济核心服务集成方。(4)公司正在逐步完成其“3+1”技术体系的打造,为“生态城镇”和“PPP”战 略实现奠定基础。公司在生态城镇建设上已经奠定突出优势,期待未来能持续获得PPP 大单,并作为综合服务商打造其他盈利点。生态环保是未来社会发展方向,综合服务想象空间巨大。
股价表现的催化剂:获PPP 项目大单、在业务转型升级上取得突破等。
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