南都电源:布局清晰,储能优质标的
南都电源 300068
研究机构：海通证券 分析师：周旭辉,徐柏乔,杨帅 撰写日期：2015-12-21
投资要点:
公司三大业务今年均处于上升期。储能从示范性项目走向市场化,商业模式清晰;铅回收业务开始并表,可大幅提升业绩;电池业务布局铅酸、铅碳以及锂电池,对应下游通信电池、启停及动力电池等,景气度总体较高。
储能商业模式清晰,长期看好。公司是国内最早布局储能领域的公司,商业模式清晰。1)储能系统运维:核心原理削峰平谷,选择有实力、具有能耗考核压力企业合作,地域上优先选择峰值时间长、峰谷电价差大的地区。2)出售储能系统。卖给工商业企业或是居民,也可以做光伏配套,与收购方按照度电成本核算成设备总价出售。3)合资,电价差收益对分。如中恒布局能源互联网业务时配套储能为企业做用能优化服务,有更多的操作空间。
再生铅业务提升业绩弹性。目前已获得铅回收牌照,开始返税。牌照壁垒比较高,回收资质是要环保部批准,新增难度比较大。铅回收市场600万吨,现在的牌照发放的产能还不够。同时美国还原铅做占比80%,中国40-50%,还有很多的空间;铅回收的另外一个壁垒是货源、设备的工艺性。阜阳地区都是做铅回收的,先天形成了地缘业态关系。铅酸电池可回收的价值很大,主要是铅,电池脊柱是铜的,中间薄铅隔板。
铅酸、铅碳、锂电池业务并驾齐驱。铅酸定位于低速车、电动自行车以及基站需求,目前4G建设仍处高峰期,成长性有保障。未来也可探索新模式;铅碳因成本及充放电次数优势,多用于启停及储能用电池,相比铅酸电池可适应浅充浅放,不具备较强记忆性,作为启停电池使用寿命较长,节能效果明显,同时受益于较低的成本,或能成为储能的过渡性产品;锂电年底产能可达1-1.2Gwh,用于通信及新能源汽车,目前新能源汽车放量,动力电池供不应求,该项业务长期看好。
盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年EPS为0.35、0.46、0.60元,公司通信电池、动力电池业务呈反转趋势,储能业务爆发在即,“三驾马车”驱动成长;公司在此基础上开拓能源管理解决方案,搭建能源互联网平台,从产品供应商升级为系统集成商,抓住电改契机,以储能为切入点布局能源互联网,成长空间巨大。我们维持此前目标价33.06元,对应2016年72倍PE,公司目前股价迫近增发价,高管参与彰显发展信心,并提供安全边际,维持“买入”评级。
风险提示。项目进展低于预期,政策不大预期,市场竞争加剧
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