蓝色光标:定增复牌,看好数字营销进展,维持推荐评级
蓝色光标 300058
研究机构：财富证券 分析师：杜杨 撰写日期：2015-11-17
事件:公司公告了发行股份购买资产,并配套募资的方案,我们调研了公司,与公司高管交流了相关事宜。
投资要点:
本次定增的实质是对前期现金并购的多盟和亿动,进行的股份置换,并配套募集现金:
公司6月份对多盟和亿动进行了现金收购。其中,多盟(DomobLimited100%和多盟智胜95%股份)估值为17.72亿,对应15年预期营收10亿元的1.79倍;亿动54.77%的股份估值为4.36亿人民币,估值基础为15年预期营业收入的1.14倍。
因为多盟和亿动的原有股东方希望蓝标以现金收购,故蓝标当时直接支付了22.08亿收购了这部分股份。
本次停牌定增,公司是通过发行股份引入股东并配套募资的方式,用股份来置换前期的投入的现金。公司将共发行2.15亿股,来置换股份,同时配套募集资金18.02亿,发行股份的价格为停牌前20日均价的90%,即12.26元/股。定增完成后,预计公司总股本为21.46亿股,较之前增加11.13%。
多盟和亿动在收购之前为亏损状态,但收购后已开始盈利。公司控股股东对本次收购标的做了业绩对赌,承诺2015~2017年的累计净利润综合不低于1.51亿元。其中,根据估值报告的预测,2015年8-12月多盟将实现净利润2,291.52万元,亿动将实现净利润626.62万元;2016年多盟将实现净利润3,437.07万元,亿动将实现净利润2,761.43万元。
我们认为,多盟和亿动都是数字营销领域的顶尖公司。目前,数字营销行业处于发展初期,公司的目标主要是通过规模的扩张,来赢得数字营销的市场份额,因此,规模扩大,维持微利是符合公司中长期的战略的。
现金转定增有利于降低公司财务费用:
从15年Q3的数据来看,蓝标财务费用为2.02亿,比14年年底增加1.82亿,主要原因是,从2014年年底开始,蓝标持续并购数字营销公司:仅Admaster(精硕科技)11.69%的股权,Zamplus(晶赞科技)14.29%股权;iClick(爱点击)14.59%股权,壁合科技25%的股权,多盟近100%股权,亿动54.77%股权,就耗资30亿人民币。
公司三季报的短期借款和长期借款总和已达28.79亿。
通过本次发行股份2.15亿股,将为公司引入26.36亿现金。再加上公司正准备发行的14亿元可转债。我们预计,在发行完成后,将有效降低公司的财务费用。
三季度略低于预期:
营收低于预期:公司前三季度营业收入58亿,同比增长41.49%,主要因为14年收购的V7贡献了10亿左右的营收,同时收购的多盟、亿动已经开始并表约1个月;故公司的内生增长,略低于我们的预期。
毛利率下降符合预期:
公司前三季度毛利率为27.71%,同比下降2.8pct,环比下降1.47pct,主要因为公司数字营销比例提升以及V7毛利率较低所致。
三费超预期:销售费用同比增加1.83亿,管理费用同比增加2.55亿,财务费用同比增加1.79亿,主要因为并购以及公司数字化战略带来的三费增长。我们预计随着公司的可转债融资计划和定增的完成,公司财务费用将在明年出现显著下降。
净利润低于预期:前三季度净利润为1.98亿,较净利润同比下降61%,即同比减少3亿元净利润。主要因为:a)财务费用因为收购增加1.8亿;b)管理费用因为持续收购增加2.5亿;c)因为huntsworth商誉减值增加;所以,如果加上这一部分,公司实际利润预计或有同比增长。
盈利预测:我们调整对公司的盈利预测,预计15年、16年,公司净利润为5.34亿和10.5亿,全面摊薄eps为0.249元和0.489元,当前股价相当于公司16年的32.13倍,我们给予公司40~45倍的合理估值,目标价为16年19.56~22.01元。
投资建议:公司复牌第二个交易日,即2015年11月16日,蓝标打开涨停,我们认为市场对公司的短期业绩的不及预期,过分的担忧。我们认为公司明年业绩将恢复增长,而公司在数字营销领域的强力布局,已经构建了较强的数字营销能力,因此,建议投资者积极关注。维持公司的推荐评级。
风险提示:数字营销发展不及预期,传统营销下滑。
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