投资建议
行业策略:对于未来的总需求的预测不确定性太大,但我们认为,与国内煤价相比,国际油价的弹性更大,因为供给的收缩比需求恢复的周期更短,也更容易变化。所以,我们认为,未来国际油价向上的概率和空间比向下的大,而且弹性更大且变化周期更短。国内煤价受逆周期调控的影响,产能去化远低于预期,受国内需求仍可能进一步下行的影响,煤价缺乏向上的逻辑,煤价年度均值水平仍将维持在低位,且不排除继续下行的可能性。从油煤比的历史走势上看,我们认为油煤比大约3年周期的底部已探明,未来趋势向上,也就是说煤化工盈利最差的时间应该已经过去,未来的盈利预期将持续改善,有利于煤化工的发展。
推荐组合:传统煤化工产业链,建议关注有:开滦股份(600997)和宝泰隆(601011),密切跟踪山西焦化集团的焦炉煤气制LNG精深加工项目在合适条件下的注入上市公司的可能性。新型煤化工产业链,我们更看好拥有低价配套煤炭资源煤化工业务,关注拥有煤制乙二醇、煤制烯烃和煤制天然气项目的企业,建议关注:中煤能源(601898)、广汇能源(600256)和新奥股份(600803),密切跟踪同煤集团、兖州煤业集团公司、新奥集团和潞安环能集团公司的新型煤化工项目在合适条件下的注入上市公司的可能性。
行业观点
煤炭行业业务转型的必要性和无奈:行业营收规模收缩,现金流快速大幅恶化,企业正常持续经营威胁大增,业务转型保现金流更紧迫;火电行业盈利较好,但环保压力和审批难度大,且未来存在电力能源供给过剩预期强烈;煤炭、天然气、石油的历史比价和未来预期有利于煤化工行业盈利水平改善;经济硬着陆风险增大,需要保增长投资方向,煤化工是调整能源结构的重要部分,也是煤炭企业转型投资的重要方向。
传统煤化工产品:在目前的钢铁行业景气度下,焦化行业盈利空间基本没有,焦化企业的盈利只能通过对工艺的改造,对焦化的副产品进行充分的挖掘和精深加工,才有可能维持正常的持续性经营。从方向上看,可以主要关注:煤焦油的精深加工(煤焦油精炼、煤焦油加氢制轻油、煤焦油改制沥青的应用等);焦炉煤气制LNG,焦炉煤气制合成氨和甲醇的效果一般;粗苯加氢精制;传统煤化工产业链的方向就在于,通过循环经济改造,充分利用和深加工焦化副产,积极开拓传焦化副产的新应用方向。
新型煤化工产品:虽然从理论的经济性角度,在国际油价低于50 美元/桶时,无论是传统还是新型煤化工项目与石油或天然气化工项目相比,都不具有明显的竞争优势,但油价在60美元/桶以上时,煤化工产品显现出强大竞争力。考虑前面我们作出的结论,未来油价看涨,煤价相对低位震荡的前提下,当油价回到60美元以上时,我们认为未来预期项目运行和盈利前景较好的依次是:煤制乙二醇、煤制天然气、煤制烯烃、煤制油和煤制二甲醚。总的来说,煤基化工产品(乙二醇、烯烃)的效益随着油价的上涨比煤基能源产品(油品、二甲醚)更加好,盈利更多。
风险提示
煤化工业务增收不增利,油价反弹力度和速度低于预期,宏观经济恢复远低于预期,国外低价油头化工原料进口冲击超预期;(国金证券)
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