和佳股份:定增盘活效果初步显现,整体建设合同逐渐恢复
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍,叶寅,邹敏 日期：2015-12-11
投资要点
事项:
公司12月9日晚公告,公司与安乡县人民医院就医院整体搬迁建设工程签订了《投资建设合同》。合同金额约4亿元,建设周期3年。
平安观点:
定增补充流动资金,盘活整体工程建设业务的循环:
7月公司完成定增后,流动资金得到补充,医院反腐与直销模式引起的资金紧张得到缓解,增强公司项目承接能力:11月16日公司与河口瑶族自治县人民医院签订《合作框架协议书》,委托公司对河口县人民医院进行扩建,项目涉及金额1.8亿;11月23日公司在睢县中医院设备采购项目中中标,中标总价1,338.5万元;12月9日公司与安乡县人民医院签订《投资建设合同》,承接医院整体搬迁建设工程,合同金额约4亿元。
此次整体搬迁工程将于年底前开工,建设周期3年。假设工程款按4年分期支付计算,平均每年为和佳带来1亿元的工程收入,可使总收入获得近10%的提升。 整体工程建设是公司核心业务,其增强对公司意义重大:
工程建设业务收入占公司总收入比例超三分之一,并带动相关器械设备的销售,是公司高速增长的引擎。今年来受到医院反腐影响项目周期拉长,致使公司收入确认与项目回款遭遇困难,影响了进一步的业务承接。本次工程合同是2014年底公司与安乡县人民医院签订合作意向书的后续进展,该项目得以顺利完成合同签订环节说明定增资金带来的盘活效应现已逐步在业务获取层面显现,未来还将依次呈现到收入端与利润端。
血液净化大合同与康复业务的落地将提升业绩:
血液净化中心目前已建成6家,未来会与互联网金融产品结合,通过金融产品绑定会员保障流量。8月与中京大健康签订的3.75亿元血液净化设备供货合同(1500套装置)预计大部分将在16年得以确认,初步测算能带来近1亿元的利润,成为明年重要的业绩增长点。待中京的戒毒中心投入运营后,公司有大概率成为耗材(灌流器等)供应商,进一步为公司未来的业绩提供保障。
公司与郑医合作建设的康复中心将于16年建成并对外营业。设计床位70张,自美国引进成熟的技术、标准和流程,并从郑医导入病人流量。中心的神经与骨科康复业务填补了国内康复阶段服务的缺失。且人员培训与康复设备的一次性投入相对较小,有利于公司未来进行快速的模式复制。此外,和佳代理以色列HOBART的康复设备也已于12月进入销售阶段,明年开始贡献利润。
长期布局宏大且清晰,因短期因素业绩承压,明年有望实现触底反转,维持“推荐”评级:
公司由医疗器械制造商向多维度医疗服务供应商延伸,掌握医院渠道能力优秀。15年受短期因素影响业绩出现下滑,下半年公司韬光养晦,围绕“3+2”战略对内部资源配置与架构进行调整整合,夯实业绩基础。随着整体工程建设项目的增强与新兴血液净化与康复业务的崛起,有望带领公司实现绝地反转。我们维持2015-2017年EPS为0.25、0.39、0.57元的判断,维持“推荐”评级。
风险提示:业务收入确认时点不确定的风险,应收账款较高风险,业务进度不达预期。
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