兖州煤业:相对低估值的转型公司
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-12-03
积极备战煤炭寒冬,布局金融资产。在煤价持续下跌,同行业公司盈利几乎同比都是下降50%以上的情况下,兖州煤业连续两年业绩增速持续好于市场同业,主要原因还是公司积极控制成本费用,公司对利润的执着好于多数上市公司,虽然煤炭行业盈利还在继续下行的趋势,公司目前吨煤盈利还能保持在2013年的20-30元的水平,难能可贵。公司对盈利的渴望明显强于大多数煤企,公司的眼光也好于大多数国企。在煤炭行业现金流寒冬到来之前, 参股布局了齐鲁银行,为应对煤价波动,参股上海中期期货,为积极探索煤炭电商交易,投资了山东煤炭交易中心。
转型金融+电商+环保+上下游一体化。1、转型金融,利用金融行业创造有利自我的协同效用。首先,兖煤股份在2014年年底前收购了齐鲁银行2.46亿股的股份;其次,收购兖矿集团100%持股的上海中期期货公司33%的股权; 再次,公司15亿增资中垠融资租赁。2、积极探索互联网销售。公司下属山东煤炭交易中心已经开始探索电商业务的发展模式,未来可能成为公司互联网+的新看点。3、公司清洁煤技术仍在研发,目前技术已经成熟,正在推广, 采用50%灰分低于1%的专利煤粉掺配50%的水,达到完全等同于同当量柴油的燃烧效果,但成本、以及排放的废气却远远低于柴油。4、上下游一体化, 降低上游成本,公司2015年7月收购了华东重工100%股权。
集团煤制油,国企改革也有希望。1、集团煤制油业务有了新的突破,按照公司集团官网显示,集团的煤制油成本将来将控制在35-40美元/桶,大大低于目前已经很低的油价、成熟后有望成为集团新的盈利增长点,但此业务和公司存在大量关联交易,未来需要解决。2、国企改革顶层设计方案出炉,公司所在的山东省本来属于经济发达的沿海开放城市,国企改革相对其他省市可能会相对积极,山东国资委主任以前是兖州煤业的董事长,很熟悉兖州的情况。综上,我们认为公司的国企改革在煤炭公司中会相对较早。
预计公司2015年-2017年EPS0.20元、0.29元、0.34元,给予2016年1.5倍的PB,估算公司目标价13元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有将降本增效贯彻的比较彻底且盈利仍然较好的公司,且又积极谋求转型和生存发展。我们给予公司2016年1.5倍的PB 估值,目标价13元,并给予其买入评级。
风险提示:首先,公司前期成本下降已经较大,未来降本增效的空间可能有限。其次,公司转型能否成功仍需时间来检验。
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