通化东宝:糖尿病推进基层首诊制度超预期,十年基层耕耘成最大受益者
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-12-03
投资要点:
12月1日,国家卫计委对外公布了分级诊疗细则和双向转诊的标准,高血压、糖尿病首当其冲,成为分级诊疗的试点疾病。
一句话说明:“以后高血压和糖尿病患者不能直接到大医院看病,必须先经基层医疗机构诊治”,当病情控制不理想,达到转诊标准时,才可以上转到二级及以上医院治疗。厦门已经开始试点,三甲医院医生下沉到基层医院协助诊疗,效果良好有望快速向全国推广。
基层医院就是通化东宝的天下,跨国药企进不去。通化东宝是糖尿病行业内最早布局基层医院的企业,早在2011年就开始了教育培养县级医生的蒲公英计划,计划花8年时间,培养近10000名基层医生。目前已经在全国26个省市建立糖尿病基层培训基地,覆盖3000家以上的县级医院,东宝在基层是绝对的老大,遥遥领先国外及国外竞争者。
二代胰岛素约为三代胰岛素价格1/3,最符合基层治疗需求。二代进了基药目录,三代胰岛素没有。二代胰岛素招标价格40-50元左右,三代甘精胰岛素价格在150-200元之间。我们判断真正能在基层放量的还是东宝的二代胰岛素,三代胰岛素也有望在2018年前后上市,即时将再次以性价比优势提高市场份额。
专注胰岛素就够了,再有血糖监控慢病管理就更完美了。不同于其他药企需要持续投入研发支出,专注胰岛素就已经足够赚钱了,毛利率接近90%,其壁垒在于规模化生产,保证每一批次产品都符合标准,而这恰恰是已经深耕胰岛素20年的通化东宝最擅长的。并购华广生技,打造慢病管理平台,进一步提高用户粘性,专注糖尿病就够了。
糖尿病大领域,产品布局大格局,未来成长为大市值企业。糖尿病大领域,重组人胰岛素注射液在基层用量仍有10倍增长空间,胰岛素经营杠杆高,有望长期实现利润增速快于收入增速;积极布局三代胰岛素、口服降糖药等,逐步向平台型公司升级;参股公司厦门特宝聚乙二醇干扰素α-2b 注射液即将获批,潜在10亿级重磅产品。糖尿病是最适合慢病管理的病种,我们认为,东宝凭借糖尿病领域完整的产品布局,是最有可能实现平台价值的企业。我们维持15-17年每股收益预测0.38元、0.49元、0.64元,同比增长54%、30%、30%,对应预测市盈率67倍、52倍、40倍,公司成长为大市值企业确定性高,维持买入评级。
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