古井贡酒 000596
研究机构：方正证券 分析师：薛玉虎,刘洁铭 撰写日期：2015-11-02
投资要点
事件:10月29日,公司发布15年三季报,报告期内实现营业收入40.14亿元,同比增长13.77%;归母净利润5.01亿元,同比增长8.74%;EPS为0.99元/股。
我们有别于市场的观点:
1、收入维持高增速,净利润增长超预期,经营性现金流持续向好:2015年第三季度实现营业收入13.01亿元,同比增长14.31%;归母净利润1.20亿元,同比增长17.12%,净利润增速环比提升较多。Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增长27.06%,经营性现金流增长1.68%;公司应收票据依然维持高位,较年初增加2.13亿,符合公司一贯的给予经销商相应协议资金支持的做法。
2、销售费用率及预收账款都达到历史新高:公司销售费用率逐季持续提升,Q3达到新高35.48%,同比大幅提升3.19pct;虽然公司在产品结构稳步升级下,1-9月销售毛利率同比提升1pct,达到高点70.41%,但由于一直维持高费用投入,净利率下滑0.58pct至12.47%;对比省内产品结构跟自身相当的口子窖(民营体制,毛利率70.15%、净利率25.49%)、以及产品定位较为低端的迎驾贡酒(民营体制,毛利率58.38%、净利率18.20%),收入规模更胜一筹的古井盈利能力却大幅偏低,体制是制约公司利润的最大障碍,后续净利率提升还需依靠改制的尽快推进。此外,公司三季报预收款较二季度末增加0.84亿,达到历史新高6.75亿,实际销售情况比报表更乐观。
3、最优秀的二线酒企之一,值得长线持有:公司管理营销优秀,低调不张扬。核心产品年份原浆持续增长,市场拓展稳扎稳打,在依靠年份原浆产品主导、安徽河南核心区域突破、市场渠道下沉实现50亿的规模之后,古井提出“跨越100亿,冲刺前三甲”的目标,管理层积极适应新形态,自我转型创新,谋求转变,开始尝试与大商合作开发专营产品在非重点市场的运营与推广,成为古井在薄弱市场运作的新模式,有利于省外市场的开发和成为古井新的增长点。
4、盈利预测及评级:在经历14年调整见底后,公司趋势向好驱动估值修复,股价大涨,15年业绩兑现,后续股价若要有进一步超预期的表现还需要新的催化剂,公司具有混改预期,建议关注。预计2015-2017年EPS为1.42元、1.63元、1.87元,对应PE为22倍、19倍、16倍,给予“强烈推荐”评级。
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