小天鹅A:内外兼修,展翅高飞
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2015-11-25
报告导读
公司战略转型已见成效,业绩持续高增长,首次覆盖给予“买入”评级。
投资要点
以持续盈利为核心的战略转型成效显著,市场份额不断提升
公司自2011年起推进“从重规模到重盈利”的战略转型升级,虽然经历营收净利下滑的阵痛,但2009-2014年营业收入和净利润的复合增速仍高达20%和26%。目前公司战略转型已见成效,洗衣机总销量市场份额从2012年的14.3%持续提升至2015年9月的21.4%,位居行业第二,龙头领先优势在逐步加强。
“小天鹅”+“美的”双品牌战略定位清晰,产品结构不断优化
公司内销实施“小天鹅”和“美的”双品牌机制,小天鹅(定位高端、专业)占比超60%,美的(定位年轻时尚)占比超30%,品牌定位清晰且存在互补性。近年公司产品结构在不断优化,毛利较高的滚筒洗衣机销量占比已经达到30%,销售均价也在逐年提升,从2010年1745元提升至2015年9月2153元。
深化推进T+3客户订单制生产模式,整体运营效率持续提升
公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式,实现快速交货及周转,仓储面积大幅缩减。公司前三季度营业周期从去年同期65天降至50天,存货周转率从8.0提升至11.6,未来有望通过提高线下直发比例进一步提升经营效率。
借助美的集团大平台优势,发挥线上线下协同效应
公司借助美的线下渠道优势,洗衣机产品进入美的的渠道来进行销售,进一步扩大渠道渗透率、网点覆盖率和服务及时性。目前终端网点已超3万家,基本实现对一二级和三四级市场的全面覆盖。同时公司非常重视电商的发展,2015前三季度电商零售额14亿元,同比增长136%,占内销收入比例超过10%。
高增长、低估值,给予“买入”评级
公司中高端定位契合消费升级的趋势,新品契合智能家居、物联网的时代浪潮,预计公司市占率有望继续提升,盈利能力将进一步增强。预计公司2015-2017年净利润同比增长31.0%、21.8%、17.7%,对应2015-17年PE14.8X、12.2X、10.3X。估值略低于行业平均,首次覆盖给予“买入”投资评级。
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